中航沈飞:均衡生产致营业收入大幅增长期间费用率下降提升净利润弹性

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康 日期:2019-09-16

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。

    mmary 公司发布 # 2019年半年报:公司实现营业收入 112.85亿元,同比增长 80.35%;归母净利润 4.31亿元,同比增长 331.68%;扣非后归母净利润 4.11亿元,同比增长 352.16%;

    经营性现金流量净额-44.48亿元,同比减少 19.26亿元;加权平均净资产收益率5.33%,同比增加 3.94个百分点。由于公司持续推进均衡交付和产品销量增加,预计三季度累计净利润与上年同期相比将实现增长。

    2019年上半年,公司营业收入和归母净利润大幅增长,主要原因是公司报告期内大力推进 “均衡生产”。 公司上半年完成全年营收目标 51.23%,完成全年净利润目标 53.33%,相比 2018H1营收目标完成率 31.05%,生产节奏大幅提前。2017-2019年,公司季度间收入均衡性大幅改善。2018年前三季度公司累计实现净利润 3.15亿元,完成全年净利润的 42.21%,今年上半年即已实现净利润 4.33亿元,完成全年目标利润的53.33%,均衡生产效果明显。

    2019年上半年,公司综合毛利率 8.54%,同比增加 0.50个百分点;净利率 3.84%,同比增加 2.21个百分点。公司期间费用 3.66亿元,同比增长 29.80%,占营业收入比例3.24%,同比减少 1.26个百分点,公司生产经营效率大幅提升。

    沈飞公司是中航沈飞下属唯一一级全资子公司,负责中航沈飞全部经营性业务的运营,2019年上半年实现营收 112.45亿元,同比增长 79.71%,占上市公司总营收的99.65%;实现净利润 4.25亿元,同比增长 323.52%,占上市公司总净利润的 98.18%。

    沈飞公司的净利润率从 2015年的 3.18%提升到 2019H1的 3.78%。

    公司为我国战斗机总装企业,需要向中国航空工业集团有限公司及其下属公司采购航电、机电等产品。2019年公司预计采购商品关联交易金额为 122.68亿元,同比增长25.82%;接受劳务关联交易金额 6.54亿元,同比增长 71.63%。

    2019年上半年,公司应收账款及票据 29.28亿元,同比增长 41.73%。公司存货 88.73亿元,同比下降 3.84%,主要原因是在制品减少。公司预收款项 19.41亿元,相比期初下降 79.55%,2018年同期预收款项 67.62亿元,相比去年年初下降 38.91。2019H1相比 2018H1,预收款项降幅明显,同样反映出 2019H1产品交付节奏较 2018H1提前。

    2019年上半年沈飞公司完成当年业绩承诺值 61.59%,累计完成 3年业绩承诺值87.20%;线束公司完成当年业绩承诺值 119.82%,累计完成 3年业绩承诺值 112.41%。

    我们维持盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 9.05/12.19/12.16亿元, EPS 分别为 0.65/0.87/0.87元/股,对应的 PE 分别为 48/36/36倍(对应 2019/8/27的公司股价),维持“审慎增持”评级风险提示:军品交付进度不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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