汽车行业2019中报总结:至暗时刻已过,降幅有望缩窄

2019H1汽车销量同比-12.4%,盈利水平持续下行。根据国家统计局数据,汽车制造业2019H1累计实现营业总收入38699亿元,同比-8.32%,实现利润总额2480亿元,同比-26.18%。行业销售利润率为6.41%,三费率合计约7.31%,与同期相比净利率水平下滑明显。

    2019H1乘用车、零部件及经销商板块表现持续走弱,商用车板块盈利回暖,新能源汽车销量及营收高增长持续。乘用车子板块营收同比-18.88%,净利同比-42.55%,毛利率、净利率显著下滑;客车子板块营收同比+0.03%,净利同比+35.97%,毛利率、净利率上升明显;卡车子板块收入同比+7.15%,净利同比+13.60%,毛利率、净利率同比小幅改善;零部件子板块收入同比-8.39%,净利同比-30.76%,毛利率下行叠加费用率升高拉低净利率水平;经销商子板块收入同比-5.30%,净利同比-68.86%;新能源汽车子板块收入同比+25.56%,净利同比-26.02%,毛利率、净利率持续下行。

    2019H1汽车板块整体估值经历一轮修复行情后走势分化。乘用车市场终端需求持续疲软,延续下行趋势,但在经历2018年的深度回调后,板块估值有所修复。

    我们判断国五国六透支效应已在7、8月逐步消化,9月开始叠加传统旺季因素,销量表现有望环比逐步改善,带动乘用车、零部件及经销商板块估值回升。而客车板块受抢装效应影响,H2销量表现可能出现透支,带动估值高位回落。

    投资建议。行业整理期,底部区间渐至尾声。我们判断7月受国五国六切换终端需求透支效应影响,上险数同比下滑17%,8月终端需求仍继续受透支效应影响,叠加传统淡季因素,终端需求表现继续平淡,而9、10月传统旺季需求逐步恢复、国六车型普遍加配置不加价叠加去年H2基数较低的影响,行业转正概率逐月递增。

    (1)行业上行周期即将开启,关注弹性标的。目前整车销量跌幅开始缩窄,需求客观存在,建议关注具备较高销量及业绩弹性的自主品牌标的长城汽车以及低估值高分红龙头上汽集团。零部件公司建议关注具备细分行业红利及长期成长性的标的,比如科博达、德赛西威等,以及受益于TPMS及国六排放法规的相关标的。

    (2)电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。2020年随着大众MEB平台、通用BEV平台的导入,国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型纯电动汽车领域,建议关注比亚迪。零部件层面,我们认为未来新能源化和智能化核心竞争体现在动力电池和汽车半导体(传感器、功率器件、控制器等)两大领域。建议关注宁德时代、得润电子等,以及电动汽车铝合金电池托盘业务龙头凌云股份。

    风险提示。整车销量低于预期的风险;新能源汽车政策变化的风险;原材料价格大幅波动风险;汇率大幅波动风险。