全筑股份:全装修业绩持续增长,引入战略投资人助推未来发展
得益于全装修业务持续增长, 公司业绩快速增长,在手订单充足
2019H1公司完成营业收入 34.27亿元,同增 27.67%, 毛利率 12.56%,小幅提升 0.3个百分点。在下游地产调控全面趋紧的背景下,公司仍然取得较高的业绩增长,主要得益于全装修政策的稳步推进, 而市场中全装修成品房占比较低,全装修需求增量空间充足;公司主要客户均为大型房企,故在地产向自身融资能力较强的龙头地产商集中前提下,公司业务具有较好保障。 公司 2019H1新签合同金额为 67.49亿元,同增 5.04%, 其中全装修施工新签订单 56.21亿元,同增 51.81%,继续保持快速增长。截至 2019年 6月 30日,公司已签约待实施合同金额为 133.34亿元,再加上已中标尚未签约的合同 4.67亿元,公司在手合同为 138.01亿元, 约为 2018年营收的 2.12倍,高在手订单为公司未来业绩提供支持。
同口径期间费用率有所下降,归母净利润取得增长
2019H1公司期间费用率 6.56%,同比下降 0.40个百分点。其中销售费用率为 0.70%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率为 2.21%, 较上年同期同口径管理费用率下降 0.93个百分点,或因业务量扩大产生规模效应所致;财务费用率为 1.80%,同比上升 0.53个百分点,公司有息负债同比有所增长,或因受下游地产商调控影响,为保障公司流动性所致;研发费用率为 1.84%,同比上升 0.08个百分点。公司计提资产减值及信用减值共 0.60亿元,较前值扩大 0.28亿元,主要系应收账款增加导致坏账损失增加。综上, 公司实现归母净利润 0.97亿元,同增 34.82%。
加大工程回款力度,现金流情况改善
2018年公司收现比为 0.7183,同比下降 13.1个百分点,或因营收增长带动所致;公司付现比为 0.7568,同比下降 12.4个百分点。 2019H1公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.26亿元, 同比好转 59.24%, 其中现金流流入较上年同期增长 2.61亿, 得益于公司加大工程回款力度。 公司资产负债率 76.39%,较 2018年年底小幅上升 0.26个百分点,或因业务增长投入所需,借款及应付账款有所增加所致。
引入战略投资人支撑公司业绩增长,叠加可转债发行增加流动性
报告期内,公司引入了战略投资人国盛海通。国盛海通出资人民币 3亿元认购公司全资子公司全筑装饰新增注册资本 1.13亿元,对应增资后的全筑装饰 18.50%的股权。 因地产资金链趋紧致使支付给公司的工程款滞后,公司营运资金趋于紧张, 此次增资完成后,或将改善全筑装饰的资金情况,从而增强公司业务拓展能力。 我们认为,通过引入区域性国资作为战略投资人,公司在资金、项目建设、 管理能力等方面均能够得到强有力的支持。此外,公司于 8月 29日公布公开发行可转换公司债券方案的公告,拟募集资金总额不超过 4亿元用于工程建设,此次可转债若顺利发行后,公司资金周转压力或将进一步缓解。
投资建议
公司作为全装修行业的龙头, 2019H1营收实现持续高速增长,全装修在手订单充足;在地产持续调控的情况下,公司加大回款结算力度,现金流情况显著好转。公司全资子公司引入战略投资人,公司资金压力得以进一步缓解,同时未来有望在区域国资的支持下, 增加公司业务拓展能力, 未来业绩增长持续性或有所提升。 基于 2019年行业流动性环境恢复有限、地产调控政策延续等因素,调整公司 19-21年归母净利润至 3.30、 3.99、 5.19亿(原预测3.53、 4.68、 5.94),对应 EPS 为 0.61、 0.74、 0.96元/股, PE 为
10、 8、 7,维持“买入”评级。
风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期