尚品宅配:增长稳健,整装业务发展迅速

业绩总结:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入31.4亿元,同比增长9.4%;

    实现归母净利润 1.6亿元,同比增长 32.4%;实现扣非后归母净利润 1.3亿元,同比增长 96.5%。其中 Q2单季实现营收 18.6亿元,同比增长 5.6%;归母净利润 1.9亿元,同比增长 18.9%。

    费用控制得当,利润率持续改善: 上半年公司实现毛利率 43%,与去年同期基本持平,公司净利率为 5.2%,同比提升 0.9pp。主要得益于三费率下行: 19H1销售费用率 30.1%,同比下降 0.7pp; 管理/研发费用率为 6.9%,同比下降 1.7pp;

    本期公司无银行贷款,财务费用减少致费用率为负。整体期间费用率同比下降 1.5pp,为 37%。

    家居渠道持续拓展,品类扩张。( 1) 家具主业增长平稳: 公司 Q2营收增速放缓,主要受家具行业不景气拖累,且公司收入增长均由零售业务贡献。 上半年公司家具业务实现营收 28.2亿元,同比增长 5%。( 2)渠道持续扩张: ①上半年公司加盟店总数达 2268家(含在装修的店面),比 2018年底净增 168家,其中购物中心店占42%,开店达成预期。新开店中,新加盟商开店占 84%,老加盟商开店占 16%;同时公司继续加快下沉销售网络至四线五线城市,新开店中,四五线城市开店占比约72%。截至上半年末,一二线城市加盟门店数占比约 22%,三四五线城市加盟门店数占比约 78%。②公司大力推进自营城市加盟,自营城市加盟店已达 137家(含在装修的店面)。上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%,自营城市市场份额快速提升。得益于公司加盟渠道的持续拓展,公司上半年加盟渠道实现主营业务收入约 17.0亿元,同比增长约 8%,其中一二线城市占比约 33%,三四五线城市占比约 67%。( 3)推出第二代全屋定制: 公司上半年推出第二代全屋定制,扩充产品品类,满足消费者一站式家装需求。第二代全屋定制的推出带来了营业收入的提升,定制家具产品收入增长约 5.2%达到 23.1亿元,配套品收入增长约4.1%达到 5.1亿元, O2O 引流收入增长约 15.2%。

    整装业务迅速发展。 上半年公司整装业务实现迅速发展,实现收入约 1.5亿元,同比增长约 230%,其中 2019年 6月份主辅材出货量超过 4000万。 1)上半年公司自营整装交付工地数达 708个,占 2018年全年交付数的 83.4%; 2) 2019年上半年公司 HOMKOO 整装云会员数量已达 1663家,比 2018年末增加约 463家。

    盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.9元、 3.4元、 4.12元, 对应 PE 分别为 32倍、 27倍、 22倍。 考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间,维持“买入”评级。

    风险提示: 销售增长不及预期的风险;整装云业务拓展不及预期的风险。