建筑行业19半年报总结:收入提速但盈利水平下降,现金流恶化

行业收入增势同比向好,19Q2改善明显。2018Q3开始,建筑行业收入增速随着投资增速的小幅上升而上升。2019H1建筑行业收入同比增速为15.62%,较2018年同期增加了4.77个百分点,大幅改善。分季度看,行业19Q1-Q2单季度收入增速分别为13.22%、17.56%,Q2同比增速进一步提升。分板块看,2019H1传统路桥、对外工程以及水利工程板块收入增速较2018H1增速提升,其他板块收入增速同比有所下降。2019H1,建筑行业预收款同比下降26.68%,增速较2018H1的-45.90%有所好转。预付款项同比上升5.52%,预付款平稳,行业活跃度未见明显复苏。2019H1八大建筑央企新签订单合计为4.08万亿元,同比增长11.39%。

    毛利率下降、费用率提升是行业盈利水平下降的主因。2019H1建筑行业毛利率由2018年上半年的11.80%下降至11.43%,同降0.38个百分点。其中,对外工程、园林、钢结构板块的毛利率下降明显。2019年上半年建筑行业的期间费用率为6.05%,同增0.1个百分点,其中管理费用率提升(包括研发费用,下同)较大,同比提升0.18个百分点;财务费用率下降0.12个百分点;销售费用率上升0.05个百分点。此外,行业资产和信用减值损失占收入比例同比下降0.15个百分点;投资收益占利润总额的比例同比下降1.08个百分点。整体来看,建筑行业销售净利率为3.81%,同比下降0.15个百分点;归母净利率为3.04%,同比下降0.32个百分点。归母净利润为760.94亿元,同比提升4.15%。八大建筑央企整体净利率同比有所下降,负债率普遍下降。

    行业收现比上升,但付现比下降,现金流恶化:2019H1建筑行业经营活动产生的现金流量净额为-2579.36亿元,同降12.16%。行业收现比99.34%,增幅1.43pct;行业付现比100.12%,提升0.24pct。分板块来看,经营性现金流好转的板块有:钢结构、水利工程、设计、园林板块。经营性现金流恶化的板块有:化学工程、对外工程、传统路桥、装饰。八大建筑央企整体2019H1经营活动产生的现金流量净额-2207.03亿元,同比恶化13.96%,上半年建筑企业普遍加强收款力度,但付款有所加快。

    投资建议。2019H1行业收入增速改善明显,我们认为主要是受基建稳增长政策传导影响;上半年行业盈利水平有所下降,主要是毛利率下降以及费用率提升所致;行业经营性现金流有所恶化,主要是付款加快所致。八大建筑央企来看,2019H1整体收入增速同比好转,同时资产负债率普遍下降。当前经济下行压力有所加大,行业刺激政策频出。8月31日金融委召开会议提出加大逆周期调节力度;9月4日国务院常务会议提出提前下达明年专项债部分新增额度、加快地方政府专项债发行使用,并且提出专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具;中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。我们建议短期关注受益政策持续边际改善的基建龙头,关注成长性较高的民营设计龙头苏交科和中设集团,以及基建龙头中国交建、中国铁建。长期角度看,受益行业发展质量提升和集中度提升,优质龙头公司价值越加突出,建议关注金螳螂、中国建筑;另外受系统性风险导致估值消化,自下而上迎来发展变化的公司也是我们建议关注的重要主线,关注经营拐点明确的中钢国际、中国化学。

    风险提示:投资增速加速下行;基建政策不达预期。