公用事业与环保行业周报:关注“类债股”的投资价值

类别:行业研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威,于鸿光,殷中枢 日期:2019-09-16

一周复盘:

    本周SW 公用事业一级板块上涨1.39%,沪深300 上涨0.60%,上证综指上涨1.05%,深圳成指上涨0.98%,创业板指上涨1.08%。细分子板块中,SW 电力上涨1.18%,SW 环保工程及服务上涨2.43%,SW 燃气上涨1.30%,SW 水务上涨0.73%,SW 环保设备上涨1.09%,SW 园林工程上涨2.94%。

    公用事业投资策略:

    本周动力煤期货活跃合约9 月12 日收盘价586 元/吨,周跌幅2 元/吨;现货CCI5500 9 月6 日价格506.2 元/吨,周跌幅12.6 元/吨。

    随着金融周期后半段的来临,叠加全球降息周期,全社会平均投资回报率边际下行。此外,随着近两年A 股国际化进程的迅速推进,资金成本较低的外资对稳定经营类行业、个股的偏好,亦影响国内资金的投资风格。在此背景下,经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的“类债券”股票对市场资金尤其是风险偏好较低、对回报率要求不高的资金的吸引力在逐步增强。其中,以长江电力为首的水电龙头为“类债券”权益资产的标杆。

    (详见我们近期发布的专题报告《“类债券”也有春天--类债券权益资产跨行业专题报告》)

    我们认为,电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势(火电逆周期、水电近似无周期)仍为二级市场驱动力。推荐水电:长江电力、国投电力、川投能源、华能水电;火电:一线龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H),二线长源电力、京能电力;燃气:天伦燃气(H)、深圳燃气。

    环保行业投资策略:

    中国人民银行于9 月6 日发布公告,决定于9 月16 日全面下调金融机构存款准备金率0.5 个pct,并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金1 个pct。

    此次降准我们需要结合当前宏观经济、市场情况(美国总统特朗普承认“对华贸易战伤害美股”,阶段性改善市场情绪;近期LPR、专项债及降准政策组合拳连出,企业融资成本有望进一步降低;市场对投资标的选择已经更为谨慎, 更倾向于现金流较好的资产),把握资金传导方向、进一步判断信贷扩张方向。

    我们认为,首先,融资成本降低和市场风险偏好的提升对所有资产均带来一定利好;其次,重点应关注信贷扩张方向以及标的资产现金流是否健康:

    (1)垃圾焚烧发电领域兼具现金流较好和信贷扩张需求较强的特点,因此银行端更为青睐该类资产,建议关注:瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保;

    (2)水务公司现金流较好,可以实现稳定盈利;若有新增产能投放的公司将获得更多弹性,建议关注:重庆水务、洪城水业;

    (3)类基建类资产,回款和现金流保障性一般,但将受益于融资成本下降,及市场风险偏好带来的估值提升,建议关注:碧水源、国祯环保、博世科。

    在6月3日习近平主席对垃圾分类做出重要指示后,垃圾分类作为一个全民关注的、且会持续发酵的新主题,各地正加快推进垃圾分类政策制定,市场空间亦有望加速释放:9月11日,南昌的《南昌市生活垃圾分类管理条例》正处于审议阶段,拟规定违规投放垃圾并拒不改正的个人,或将处以50元以上200以下罚款;9月11日,广州继发布最新版的生活垃圾分类投放指南后,全新上线了“垃圾分类羊城通”(即广州垃圾分类查询系统)。

    7月8日,生态环境部宣布第二轮第一批中央生态环境保护督察将全面启动,目前全面完成督察进驻工作。本次督察将以督政为主导,督政督企结合的方式开展本轮中央环保督察工作。此外,生态环境部专门致函被督察省(市)及央企,要求坚决禁止搞“一刀切”和“滥问责”;同时,在生态环境部7月例行发布会上,生态环境部有关领导表示,将继续坚持依法减排、科学减排、精准减排,不会统一组织对工业领域包括钢铁企业进行限产或停产,对全面达到超低排放的A级企业,在今年冬季重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施,意图通过科学、分梯度的环保治理方法,在不对经济产生明显负面影响的同时实现主要的环保目标。

    餐厨处置方面建议关注湿垃圾处置设备和工程龙头维尔利;环卫设备方面建议关注盈峰环境、龙马环卫、中国天楹;垃圾焚烧方面建议关注区域性龙头上海环境、以及产能加速提升的瀚蓝环境。从对生活方式改变的角度分析,建议关注布局互联网收运、再生资源的创投企业。

    风险提示:中美贸易摩擦进程反复、不确定性增强;来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,货币及信贷政策低于预期,环保公司订单进度、财务状况风险等。

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