迈瑞医疗:三大产品线稳健增长,降本增效运营效率持续提升

事件: 公司发布半年报, 2019H1实现收入 82.06亿元,同比增长 20.52%,归母净利润为 23.69亿元,同比增长 26.57%,扣非后归母净利润为 23.29亿元,同比增长 26.43%,业绩稳健增长。

    单季度来看, 2019Q2收入 43.00亿元,同比增长 20.37%,归母净利润 13.63亿元,同比增长 27.89%,利润端较 Q1表现为更高增速的增长。

    各产品线稳健增长,国内国外共同发展分产品来看, 生命信息与支持类产品实现收入 32.26亿元,同比增长24.44%,毛利率为 65.42%,同比下降 1.32个 pp,收入增速超预期,我们认为迈瑞监护仪质量受到了海内外的医疗机构认可,产品品牌力提升,有望带动其他产品打开市场。

    体外诊断类产品实现收入 28.45亿元,同比增长 22.48%,毛利率为 63.18%,同比下降 2.34个 pp。我们认为收入增长基本符合预期, 迈瑞的血球产品性能优异,产品功能丰富, 对于竞争对手希森美康带来冲击, 未来有望逐步替代进口市场份额。

    医学影像类产品收入为 19.74亿元,同比增长 12.51%,毛利率为 68.05%,同比下降 4.08个 pp。上半年国内行业招标情况略有放缓,带来收入端的增长压力,我们认为下半年行业招标需求有望提升,同时高端产品持续放量,产品结构进一步优化。

    降本增效,经营效率进一步提升上半年,公司销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别为 17.06亿元、 4.12亿元、 -1.42亿元、 7.78亿元,同比增长 12.15%、 16.15%、 -921.36%、10.15%,期间费用增速比收入增速更低,体现出公司的精细化管理,降本增效方式下, 投入产出比提升。

    从现金流角度,经营性现金流净额为 20.99亿元,同比增长 39.45%, 主要系报告期内公司业务规模和销售收入的增长所致,投资性现金流净额为-3.10亿元,同比增长 2.14%,筹资性现金流净额为-12.25亿元,同比增长5.78%, 现金及现金等价物净增加额为 5.49亿元,同比增长 853.52%, 主要系报告期内经营活动产生的现金净流入所致。现金流保持稳健。

    维持“买入”评级我们预测公司 2019-2021年净利润为 46.6/57.6/69.5亿元,对应 EPS 为3.83/4.73/5.72元/股,维持目标价 191.5元/股,维持“买入”评级。

    风险提示: 中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等