利安隆:业绩增长强劲,看好后续持续成长潜力

2019H1业绩增长强劲,超市场预期公司发布 2019年中报,实现营收 8.66亿元,同比增长 21.4%;实现归母净利润 1.26亿元,同比增长 45.6%;扣非后归母净利润为 1.13亿元,同比增长 37.0%,业绩增速超过前期预告的 30%-35%的增速区间。 公司营收和归母净利润双增,主要得益于抗氧化剂和光稳定剂的高景气,以及公司产能的持续释放。 综合费用率下降 1.1PCT 至 14.5%,其中销售费用率下降较多;综合毛利率同比基本持平。

    分季度来看, Q2实现营收 4.56亿元,同比增长 17.0%,环比增长 11.4%,归母净利润为 0.72亿元,同比增长 42.7%,环比增长 34.1%。 分产品来看,抗氧化剂实现营收 4.05亿元,同比增长 8.9%,毛利率下降至 6.74PCT 至20.34%,我们预计主要是外购抗氧化剂成本较高所致;光稳定剂实现营收4.06亿元,同比增长 35.6%,毛利率提升 3.91PCT 至 39.78%,得益于光稳定剂的高景气及新增产能释放。

    产能布局+品种完善,内生外延加速扩张公司志存高远,上市后从产能布局及品种完善两方面着手,通过内生和外延的方式加速扩张,生产基地由上市时的 2个拓展至 5个。中卫项目打造西部重要基地,控股常山科润强化 UVA 竞争优势,收购凯亚化工补上 HALS短板,珠海大项目解决 GAO 产能瓶颈。目前公司基地覆盖西北、华北、华东和华南,产品实现 GAO、 SAO、 UVA 和 HALS 产品的全方位覆盖。 中卫基地 726和 716装置下半年有望试生产,常山基地 7000吨项目一期正在试生产,这些项目的产能释放有望驱动下半年业绩环比继续提升。

    行业机遇+竞争优势, 具备持续成长潜力我们认为公司具备持续成长潜力:

    (1)抗氧化剂和光稳定剂市场 100亿美元以上的市场容量,近年来全球抗老化助剂的需求增速在 5%-10%之间,而国内抗老化剂的需求增速在 10%以上,因此行业大空间及需求的持续增长为公司产品持续放量提供了发展机遇。

    (2)公司具备多方面的竞争优势,包括稳定的管理团队、领先的技术积累创新、优质的大客户资源和完善的全球销售服务网络等。

    (3) U-pack 产品是未来发展趋势,公司有望逐渐拉近与国外竞争对手的差距,并进一步拉开与国内竞争对手差距。

    盈利预测及投资建议: 由于凯亚化工下半年开始并表,因此上调公司2019-2021年归母净利润为 2.9/4.1/5.3亿元(原值为 2.5/3.3/4.1亿元),现价对应 2019-2021年 PE 为 22/15/12倍, 维持“买入评级”。

    风险提示: 产能建设进度不达预期风险,下游客户拓展不达预期风险,下游高分子材料需求低迷风险,产品价格大幅下滑的风险。