东方日升:渠道优势+高效化创造核心竞争力

光伏市场迎来正在成长,组件可融资性和品牌知名度为组件环节创造壁垒。伴随着国内光伏补贴政策逐步走向尾声,全球大部分地区实现光伏平价,光伏行业的成长性正在摆脱补贴周期影响,成本周期驱动力开始显现。预计2018年后全球光伏市场将呈现多点开花的局面,受单一市场补贴政策影响下降。欧洲光伏协会预计2019-2021年光伏全球新增装机128.4、144和158GW,增速分别为25%,12%和10%。光伏产业链中的组件环节直接面对下游电站业主,商品品牌和可融资性在海外客户中的重要性逐步提升,组件厂商渠道壁垒正在逐步建立。

    东方日升积极开发新兴海外,创建渠道环节竞争力。东方日升上半年公司组件出货量达到2.78GW,同比增长86.1%。其中公司组件销售以海外为主。公司海外出口规模逐月扩大,截至2019年6月,公司出口排名已位列全国第二。公司海外销售以高速增长的新兴市场为主,提前进入新兴市场布局,有助于建立公司在当地区的品牌知名度。

    短期看成本端下降创造超额收益,长期看渠道壁垒建设带来的议价率提升。今年6月以来,电池片价格出现较大幅度下跌。对于海外出口的组件厂商来说,组件订单执行价格在前期已经锁定,电池片价格下跌利于组件厂短期盈利提升。长期来看,随着平价市场的到来和海外需求的兴起,可融资性和品牌知名度有望为公司创造合理议价能力,带来超额收益。

    投资建设异质结产能,布局高效路线。8月19日,公司的年产2.5GW高效异质结电池与组件生产项目在浙江省宁波市宁海县开工。和PERC电池片相比,异质结的优点有:1)结构对称,易于薄片化;2)低温工艺,能耗低;3)转换效率高;4)温度系数低;5)无光衰效应。异质结转换效率较当前perc也有明显提升。目前来看,异质结技术有望成为perc电池片技术之后下一个核心技术迭代。公司现在布局异质结电池可以和设备厂商共同成长,在设备开发和工艺改进方面相互协作,率先获得高转换效率所带来的超额溢价。

    投资建议:预计公司2019~2021年实现收入154.99/197.93/233.61亿元,归属母公司净利润9.93/11.53/13.89亿元,同比增长327%/16%/20.5%,对应PE11.7/10.1/8.4倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:海外装机不及预期;EPC垫资影响现金流;预测偏差和估值风险。