泰格医药:业绩增长势不可挡,管理效率进一步提升

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋,郑薇 日期:2019-09-16

上半年收入增长 29.49%, 归母净利润增长 61.04%公司公告 2019年半年报: 实现营收 13.37亿元, 同比增长 29.49%; 归母净利润 3.52亿元, 同比增长 61.04%; 归母扣非后净利润 2.88亿元, 同比增长 51.96%, 整体业绩符合此前的业绩预告。

    各业务均快速增长,管理效率进一步提升公司上半年主营业务收入 13.31亿元,同比增长 28.96%,毛利率提升 1.78pp至 47.63%。公司订单充沛,根据公司 2018年年报, 2018年公司新增合同金额 33.08亿元, 同比增长 36.36%,截至 2018年底,公司累计待执行合同金额 36.83亿元, 同比增长 32.79%,为公司 2019年乃至后续收入增长奠定了坚实基础。

    分业务看:临床试验技术服务业务收入 6.34亿元, 同比增长 26.65%, 毛利率提升 0.17pp 至 44.25%。 公司作为国内领先的 CRO 企业, 实力雄厚, 根据公司 2018年年报, 截至 2018年底, 公司已经参与近百个品种, 166个项目的国内创新药临床试验(包括 28个新生物制品项目和 138个新化学药物项目),涉及感染科(肝炎、艾滋病)、肿瘤、内分泌、心血管等领域,已完成创新药 9个,其中 6个已上市,新增东欧子公司加速落实公司在欧洲的网络布局,拓展欧洲业务, 公司国际多中心临床试验业务未来前景积极向好。

    临床研究相关咨询业务收入 6.97亿元,同比增长 31.15%,毛利率提升 3.2pp至 50.71%。2018年以美斯达为核心的泰格医药数据管理和生物统计部门执行项目 650余个;专注 SMO 业务的杭州思默 2018年已组建超过千人的专业团队,覆盖至全国 95个城市的 775个合作机构, 2018年全年在执行项目共 700余个,其中 Global 项目 110个。 方达的 BIO、 CMC、 DMPK 和安全及毒理学业务预计也实现了良好的表现, 方达控股上半年成功在香港联交所公开发行股票,有利于进一步促进方达的发展。

    从收入区域看: 境外营收 6.11亿元, 同比增长 22.78%, 毛利率提升 2.02pp至 45.61%, 境内收入 7.20亿元, 同比增长达到 34.73%,毛利率提升 1.40pp至 49.35%, 营收占比进一步提升至 54.08%, 表现出更为强劲的发展势头。

    在费用方面, 公司运营效率进一步提升, 期间费用率为 19.58%(含研发费用), 比上期降低 2.01pp, 助力公司净利率提升 5.63pp 至 28.28%。 具体看,管理费用 14.98亿元, 同比增长 11.99%,主要原因是股权激励费用增加和人员费用增加, 管理费用率降低 2.28pp 至 15.58%(含研发),效率提升明显; 销售费用 0.39亿元, 同比增长 33.15%, 主要是销售团队人员增加所致,销售费用率略微提升 0.08pp 至 2.95%; 财务费用 0.14亿元, 同比增长55.87%, 财务费用率小幅提升 0.18pp 至 1.05%。

    “ 好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级受益于政策鼓励,科创等多层次融资渠道的推出, 国内创新药产业迎来良好的黄金发展期、医药研发投入不断增长、全球多中心临床业务持续发展等因素,预计国内 CRO 行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床 CRO 的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床 CRO 领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土 CRO 企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。 考虑到公司半年报预告业绩超预期, 我们上调公司盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.93、 1.27及 1.69元(其中 19/20年净利润较前次分别变动2.94%/1.46%) , P/E 分别为 65、 48、 36倍,看好公司作为国内临床 CRO龙头业绩高增长可期,维持“买入”评级。

    风险提示: 质量控制风险; 管理效率下降风险;药企研发投入不及预期

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