老板电器:营收净利逆势稳健,毛利率提升2.3PCT

行业低迷态势下,厨电龙头收入逆势保持稳健,维持“买入”评级

    公司发布2019年半年报,2019年H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%;归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。同时公司披露三季报业绩预告,预计Q1-Q3净利润增长2-10%。尽管受到厨电行业整体需求低迷影响,公司营收净利增速仍然逆势保持稳健,增长符合此前预期。考虑到公司新品增长良好、渠道拓展效果显现以及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,维持公司“买入”评级。

    洗碗机、集成灶等新品类表现亮眼,持续拉动增长

    公司2019H1实现营业收入35.27亿元,同比+0.88%。其中传统烟灶产品受到行业需求下行(据中怡康数据,2019H1烟灶行业零售额分别-5.86%、-4.09%)拖累,同比分别-1.11%,-1.74%,收入分别为18.84、8.50亿元。其他细分行业中,消毒柜、洗碗机保持较快增长,分别实现营收2.46、0.61亿元,同比分别+8.71%、+21.22%。公司于2018年6月收购金帝,2019H1集成灶贡献收入0.81亿元,对公司整体收入有所拉动。蒸箱、烤箱、净水器、微波炉等品类表现较弱,分别同比-9.14%、-28.30%、-10.75%、-47.11%,收入分别为1.17、0.73、0.40、0.07亿元。

    原材料价格下行利好,毛利率水平同比+2.31PCT

    受益于2019年以来铜、铝、塑料等原材料成本不断下行利好,公司成本压力有所缓和,2019H1主营业务成本同比-1.88%,实现毛利率54.66%,同比+2.31PCT。分拆产品来看,油烟机毛利率为58.54%,同比+3.48PCT;燃气灶毛利率为55.88%,同比+2.24%。

    持续加大渠道端投入,多渠道共稳定公司收入增长

    2019H1公司持续加大渠道投入,一方面优化升级原有专卖店体系,另一方面积极开拓工程、家装等新型渠道。销售费用率受此影响同比+0.48PCT,达28.07%。研发及管理费用率为6.34%,同比-0.36PCT。财务费用率同比+0.54PCT至-0.84%。公司整体期间费用率同比+0.65PCT,综上2019H1公司实现归母净利润6.70亿元,同比+1.52%。

    新品及渠道拓展叠加成本压力缓和,有望维持稳健增长

    考虑到公司新品与新渠道的拉动及成本压力的缓和,我们预计公司2019-2021年EPS为1.72、2.04、2.37元,截止2019年8月26日,厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为16.15x,相比2018年年报发布日2019年4月25日18.44x的水平有所下调,据此我们将公司估值中枢小幅下调。考虑到公司作为厨电龙头,在一二线有完善的渠道布局,同时积极推动新品发展和渠道下沉,有望持续稳健增长,认可给予公司2019年18.0-20.0xPE,对应目标价格30.96~34.40元,维持“买入”评级。

    风险提示:厨电市场竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期影响大于预期。