水星家纺:线上重回高增长,Q2整体经营质量改善

维持增持评级:公司产品主打中端市场,在行业细分结构和电商销售占有优势,维持 2019-2021年 EPS 为 1.22/1.38/1.54元,参考同业可比公司,给予 2019年约 18倍 PE,维持目标价 21.39元。

    电商调整后恢复高增长,线下门店以小换大见成效:公司 19H1营收12.75亿,同增 9.93%;归母净利润 1.35亿,同比+12.47%,业绩符合预期。上半年电商渠道收入 4.66亿(yoy+9.13%) ,线上渠道经历一年调整,组织架构重新梳理,2019年春夏新品研发针对性更强,加强中高端市场布局和推广,Q2增速近 30%,预计下半年电商仍将维持较高增速。公司线下渠道继续实行小店换大店策略,积极鼓励多开200平以上大店,同时关闭低效亏损门店,实现单店效应不断提升。

    电商占比加大+折扣率下降,毛利率回升:公司 H1毛利率为 37.59%,同比增长 1.72pct,一方面电商销售占比提升,另外一方面线下促销品占比有所下降,同时销售结构不断优化,中高端系列产品份额提升。

    强化品牌建设拓展细分市场,电商灵活调整优势巩固:公司通过品牌矩阵的组建和完善,在婚庆、儿童寝具等细分领域实现有效快速开拓,强化在消费者心中品牌认知。线上方面,在天猫、唯品会、京东等平台具有先发优势,随后加入拼多多和云集等,实现各大电商平台全覆盖。面对电商市场变化积极应对,展现多年电商运营积累经验,未来有望能够在巩固现有优势的基础上继续扩大市场份额。

    风险提示:电商销售不及预期,门店拓展不及预期。