策略点评:全球流动性改善,配置应更加均衡
A股窄幅震荡向上,流动性宽松主导市场风格。上周(9.9-9.12)股指高开,上证综指上涨1.05%,收报3031.2点,深证成指上涨0.98%,收报9919.8点,中小板指上涨0.99%,创业板指上涨1.08%;行业板块方面,通信、电气设备、房地产涨幅居前;主题概念方面,聚碳酸酯指数、打板指数、安全生产指数涨幅居前;沪深两市日均成交额为5184.87亿,沪深两市成交额较前一周下降17.83%,其中沪市下降19.32%,深市下降16.79%;风格上,中小盘股占有相对优势,其中上证50上涨0.62%,中证500上涨1.71%;汇率方面,美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0882,跌幅为0.51%;商品方面,ICE WTI原油连续下跌2.41%,COMEX黄金下跌0.57%,南华铁矿石指数上涨8.11%,DCE焦煤上涨2.22%。
全A估值水平相对合理。目前来看,全部A股PE中位数33.49倍,位于历史后23.92%历史分位,中小板、创业板PE中位数分别为34.78、46.11倍,位于35.44%、32.74%的历史分位,上证50、沪深300 PE中位数分别为13.07倍、22.82倍,位于历史后18.15%、44.16%的历史分位。 ? 短期反弹行情将进入犹豫区间,流动性预期将成为行情后续驱动力。流动性预期发生微妙变化,但不改全球央行流动性宽松趋势:(1)欧央行9月会议在宣布降息的同时宣布重启QE,从11月1日起每月购买资产200亿欧元。决议后,欧央行行长德拉吉讲话表示保持高度宽松的立场十分必要,并下调了GDP增速和通胀预期,超出市场预期。(2)美国8月零售数据好于预期。上周五,美国商务部公布8月零售销售环比增长0.4%高于预期的0.2%,前值0.7%上修至0.8%。数据公布后,10年期美债收益率明显回升到1.9%,CME公布的9月美国降息预期概率略有下降。(3)中美贸易谈判双方互相释放善意,上周特朗普宣布推迟关税加征时间点,其善意释放意义大于实质,而我国企业也开始就采购美国农产品开始询价。我们认为,下周应重点关注美联储议息会议结果、10月中美贸易谈判、英国脱欧,事件均有可能影响全球市场投资者的情绪和风险偏好。目前芝加哥利率期货显示9月美联储降息25bp概率达到88.8%,美联储预期将采取更加偏鸽派的举措,9月欧美央行的降息有助于打开我国利率下行的空间。从内部来看,市场对于流动性最大的担忧来自于CPI,8月CPI同比上升2.8%,主要的上涨原因来自于猪肉价格上涨,尽管央行宣布降准,但国债收益率并未明显下行也反映了投资者对于CPI通胀带来的货币政策的担忧。下周9月17日MLF到期2650亿元,央行的下一步操作是发出是否下调市场利率的信号窗口。
结构上来看,后续市场将继续保持均衡,以科技为主线、以价值龙头为压舱石,继续以双轮驱动演绎市场走势。9月10日我国外管局取消(R)QFII投资额度限制及RQFII试点国家和地区限制,中国资本市场对外开放广度和深度持续增大,外资流入中国或加速。外资的流入对于A股消费股的偏好将使得A股价值龙头持续维持较高的估值水平。同时在流动性较为宽松给的背景下,科技主线从7月以来表现十分强劲,电子、计算机、通信、传媒板块表现良好,背后的根本是科技周期的作用,5G时代的到来或将开启新的经济动能增长点。我们认为,尽管目前处于经济周期下行的区间,但由于经济动能的切换,中美贸易摩擦进一步推动国产化的进程,A股韧性将得到检验,配置关键词“核心资产、均衡配置”,我们建议配置风格需要更偏均衡,流动性改善或将进一步改善市场风险偏好,有利于成长板块向好(5G通信、半导体、国产软件、手机终端消费电子、高端装备、军工板块),海外配置资金青睐的中国核心资产(食品饮料、零售、大金融),估值合理、政策力度加大、中长期向好的汽车板块,以及在宽松货币+财政政策的背景下大基建板块的机会,前期推荐的黄金白银板块由于短期积累较大涨幅,有一定回调压力,建议暂时回避。
风险提示:海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期。