洪城水业:业绩持续高增长,现金流优异

事件:洪城水业公告《2019年度半年报》,2019年H1,公司实现营收25.95亿元(同比+15.51%),归母净利润2.43亿元(同比+48.62%)。

    业绩持续高增长,现金流优异:2019年H1,公司实现归母净利润2.43亿元(同比+48.62%),其中Q2实现归母净利润1.12亿元(同比+58.22%),预计“业绩高速增长”主要系:1)南昌市自来水供水价格自2018年11月1日起上调;2)污水提标改造后的处理价格提升;3)2018年Q2归母净利润仅0.71亿元,基数相对偏低。2019年H1,公司加权ROE为6.66%(同比+1.69pct)。2019年H1,经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元(同比+63.58%),现金流表现优秀。

    自来水、污水处理业务量价齐升:2019年H1,公司完成自来水售水量1.65亿立方米(同比+4.37%),完成污水处理量为3.66亿立方米(同比+6.21%),南昌燃气完成燃气销售2.32亿立方米(同比+20.11%),公用新能源完成CNG销售1711.63万立方米(同比+15.68%)。子公司而言,2019年H1,洪城水业环保(污水处理业务)净利润0.70亿元(同比+32.01%),南昌市燃气集团(燃气销售业务)净利润1.04亿元(同比+1.45%),二次供水公司净利润0.23亿元(同比+84%)。

    2019年Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调及Q3业绩基数较低(归母净利润仅0.74亿),预计在2019年Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。

    投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润4.11亿元、4.69亿元、5.19亿元,EPS分别为0.52元、0.59元、0.66元,对应PE分别为12.6X、11.1X、10.0X。燃气板块及水务板块市盈率均在12X-18X之间,给予公司14-15X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.28元-7.80元,维持【推荐】评级。

    风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。