光迅科技:成本控制成果明显,期待打开5G及数通市场

类别:公司研究 机构:华西证券股份有限公司 研究员:宋辉 日期:2019-09-12

事件: 公司 2019H1实现营收 24.78亿元, YoY 1.80%;

    实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。

    收入和成本端:毛利率提升,控本成果明显。

    整体经营状况与去年同期基本持平,扣非归母净利润略有改善。 面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力,公司 2019H1仍实现营收 24.78亿元,YoY 1.80%;实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。公司 2019H1扣非归母净利润为 1.32亿元, YoY 41.2%,增速较去年转正。

    公司收入增速放缓,主要系:( 1)接入侧产品业务疲软,主要是运营商 capex 加大无线侧投入,固网接入端量价齐降,相关产品盈利水平承压;此外数通类产品仍处在放量前期,业务前期激烈竞争态势拉低收入增速;

    ( 2)中美贸易争端持续化对公司下游影响传导所致。

    公司积极提质增效, 控本成果明显: 2019H1整体毛利率水平与 2018年底基本持平,较去年同期提升 2.6pct。

    其中,传输和数据与接入产品毛利率较去年同期分别提升 1.31pct 和 2.59pct。

    费用端员工薪酬和市场推广是费用增长主要来源:

    公司推广费用较去年同期将近翻倍,销售职工薪酬同比去年增长 29.1%,主要是未来 5G、数通等新产品销售仍在起步阶段,未来逐步起量将有利于费用摊薄增厚利润。此外回购股份及股权激励也短期影响管理职工薪酬上涨。

    公司 2019H1研发费用 1.78元,与去年同期基本持平。

    公司持续保持高比例研发,报告期内, 面向 5G、数据中心等应用的多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向 5G 在前传、 中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB工艺平台搭建。

    5G 建设周期景气度预期上行,市场放量在即自正式发放 5G 牌照起,国内 5G 正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着 5G 基站建设持续、 ftth 入户及千兆宽带开启,公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业,预计下半年公司将加大备货,在面向 5G 相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上,奠定国产替代基础,有望在明年快速起量。

    盈利预测与估值我们认为公司作为光电龙头,在 5G 和传输扩容中有望未来加速增长,预计 2019-2021年公司总营收分别为: 57.8亿元、 69.1亿元、 81.9亿元,归母净利润分别为: 3.7亿元、 4.8亿元、 5.5亿元,对应现价 PE分别为 49.3倍、 38.4倍、 33.7倍。首次覆盖给予“ 增持” 评级。

    风险提示5G 建设不及预期,产品开发不及预期,市场竞争加剧风险

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