天齐锂业:财务成本继续吞噬利润,长期成长价值突出

2019年 8月 23日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 25.90亿元,同比下降 21.28%;归属净利润 1.93亿元,同比下降 85.23%。

    主要原因是:前述锂化工品售价下降影响;公司财务费用为 10.1亿元,同比增加 8.78亿元。其中公司因购买 SQM 股权而新增 35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为 8.61亿元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 12.53亿元,环比下降 6.28%;归属净利润 0.82亿元,环比下降 26.13%。

    公司预计 2019年前三季度归属净利润为 2~2.5亿元,同比下降 88.16%~85.2%。

    变动原因主要为锂化工品售价下降和并购贷款增加利息支出大幅增长。

    评论:

    2019年上半年业绩基本符合预期。价格: 电池级碳酸锂市场含税均价为 77,483(-68,681)元/吨,同比下降 47%。公司锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂售价分别为 5469(+63)元/吨、 67,791(-53,266)元/吨和 81,686(-13,957)元/吨,同比分别上涨 1.16%、 -44%和-14.59%。 销量: 锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂销量分别为 19(-2.3)万吨、 15,758(+1,600)吨和 2,561(+891)吨。 营业收入:

    25.9(-6.99)亿元,同比下降 21%。 营业成本: 10.08(+1.05)亿元,同比增长 11%。 营业毛利: 15.82亿元,同比减少 8.04亿元,主要因跌价导致收入减少所致。 财务费用: 10.1(+8.78)亿元,主要因购买 SQM 23.77%股权新增借款 35亿美元导致利息支出增加 8.61亿元所致。 投资净收益: 2.33(+2.03)亿元,主要因参股的 SQM25.86%股权确定的 2.48亿元投资收益所致。 SQM 锂销售均价为 12,900美元/吨,下降 22%;锂销量为 2.28万吨,同比上升 7.87%。

    长期成长价值突出、偿债压力仍较大。内生扩张:泰利森锂精矿二期将于 2019年第三季度竣工,三期或推迟至 2021年,届时产能翻倍至 180万吨/年。亚奎纳纳氢氧化锂一期将于今年年底进入连续生产阶段,二期预计于 2019年内完成施工和设备安装,并逐步进入调试和产能爬坡阶段,两期产能各 2.4万吨年。遂宁碳酸锂 2万吨/年已开始投资。 外延并购:公司以 278.44亿元的现金收购 SQM 的 23.77%,持股比例上升至 25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有 8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 偿债压力:根据公司公告,若公司决定按贷款协议约定对并购贷款进行展期,则 2019年无需偿还相关本金。 2020年至 2023年公司需偿还的本金分别为 158.12亿元、 24.75亿元、 24.75亿元及 33.00亿元。

    盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019E/2020E/2021E 碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设(维持不变) , 我们维持预测 2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为 3.93/7.04/9.17(亿元), EPS 分别为 0.34/0.62/0.8(元/股)。对应8月 28日收盘价 23.17元, PE 分别为 86/48/37(倍), 公司长期价值突出,维持“推荐”评级。

    风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。