三花智控:Q2业绩筑底,下半年逐季改善

下调盈利预测, 下调目标价, 维持增持评级。 下游需求回暖不及预期,公司收入业绩改善时点推迟。 下调 2019-2021年 EPS 预测至0.51/0.58/0.69元(原值 0.56/0.67/0.83元, -9%/-13%/-17%),给予 19年 25倍 PE, 相应下调目标价至 12.75元(原值 16.34元, -22%), 维持“增持” 评级。

    Q2收入业绩基本符合预期。 2019H1收入 58.31亿(+4.31%),归母净利 6.93亿(+2.35%),毛利率 28.32%(+0.68pct),净利率 11.88%(-0.23pct)。 Q2单季收入 30.5亿(+1.23%),归母净利 4.34亿元(+1.29%),毛利率 31.12%(+3.37pct),净利率 14.24%(+0.01pct)。

    Q2原材料价格下降与产品结构升级,毛利率提升显著。 上半年收入增长稳健,分产品,制冷/汽零收入分别增长 3.41%/10.64%;分地区,内/外销分别变化-2.96%/+11.92%。原材料价格下降与产品结构升级,上半年毛利率+0.68pct, Q2单季同比+3.37pct。 上半年销售+管理费用率同比+0.82pct; 回款良好,经营现金流净额增长 357%。

    Q2业绩筑底,下半年逐步改善。 低基数下预计下半年制冷与传统汽零业务增长压力环比趋缓; 成本下降、减税与产品升级,下半年盈利能力有望继续改善。 看长期,空调能效标准升级拉动公司销售结构改善; 新能源车领域,公司与各大整车龙头均有合作,在手订单充足,随着前期订单陆续确认,汽零业务弹性逐步释放,长期成长空间巨大。

    核心风险: 空调去库存不及预期, 新能源汽车业务增长不及预期。