中储股份首次覆盖报告:持续盈利能力弱,土地构建估值底

首次覆盖,评级“中性”。公司土地价值可观,过去五年积极混改,并培育“无车承运人”等新商业模式。利润培育仍需时间,收储时间不确定,盈利预测未考虑。预测2019-21年EPS为0.05/0.07/0.13元。综合参考物流业估值水平,以及土地重估价值,2019年1.1倍PB,目标价5.50元。

    土地升值明显,收储提供变现途径。中储是国内成立最早的大宗仓储巨头,早期积累大量土地,随着城市的扩展,区位优势提升,价值升值明显。公司目前拥有600多万平方米的土地,我们按照周边可比地价估算,土地重置价格或超150亿元,明显高于25亿元的账面价值。2012-18年间六次土地收储,共获拆迁补偿超35亿元,是近年主要利润来源,可惜大多未能转化为股东分红。战略引入普洛斯,引领国企混改。2014年定增引入普洛斯成为第二大股东,普洛斯是在高端仓储领域具备丰富管理经验的国际领先企业,有望逐步推动公司业务转型与升级,提升公司资产盈利能力。2018年双方成立合资公司,未来或有新进展。

    “无车承运”业务规模快速增长。中储智运(公司持股42%)打造大型“无车承运人”平台,提升货主与司机匹配效率,降低物流成本。过去三年营业收入由0.15亿元迅速提升至100亿元。2018年实现微利,并得到诚通集团增资入股。预计未来收入规模将有望继续较快增长。考虑到商业模式本质,以及中国经济地理决定的长期货流双向不平衡特征,我们认为应对长期盈利能力持理性预期。

    风险提示。经济需求风险,业务风险,政策风险,业务转型风险。