大众交通首次覆盖报告:出租主业受制管制,金融地产提供支撑

出租车业务受制于非对称管制,评级“中性”。租车和酒店主业有望维持平稳,房地产开发项目陆续结算,股票处置有望继续贡献利润。我们预测2019-21年EPS为0.39、0.39、0.41元。综合DCF和可比公司平均PE,给予公司目标价4.06元。相对于网约车,传统的出租车公司受到价格与牌照的非对称管制,企业的用心经营,短期内难以体现为可持续的业绩增长。

    出租车和酒店主业盈利有望稳定。网约车和互联网租车高补贴阶段已经过去,对公司的业务分流基本稳定。主管部门对于互联网租车业务创新的宽容,有利于社会大众的出行,但客观上导致所有出租车公司存量牌照价值的降低。考虑中长期人力成本的通胀,未来盈利能力的提升,有赖于价格管制的放松。鉴于当下的宏观经济形势,暂时无法对价格管制放松寄予太高期望。酒店入住率回升带动收入增速回升,未来经营料将平稳。

    金融投资贡献利润。2018年年报可供交易金融资产账面价值36亿元,未来有望陆续贡献利润,平滑业绩波动。但是由于公司处置金融资产的时间不确定,处置价格更难以预判,所以对利润的贡献也有不确定性。

    房地产结算将贡献利润与现金流。地产项目即将预售,未来将贡献结算利润,同时通过回笼现金,降低公司财务成本,提升未来的投资能力。

    风险提示。出租车司机流失,网约车补贴再度增加,酒店入住率下滑,房价下跌,股票价格下跌。