长源电力:发电增长提升盈利能力,期待浩吉铁路释放煤价弹性

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,王璐 日期:2019-09-12

事件:

    公司发布2019年中报。上半年实现营业收入约34亿元,同比增长17.74%;归母净利润约2.55亿元,同比增长955%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    发电效率提升、煤价下跌推动上半年业绩持续高增长。上半年湖北省制造业、高技术行业增长较快,带动全社会用电需求持续高增长,用电量同比增长8.83%,高于全国平均3.83个百分点。因同期湖北省水电来水偏枯,水电出力下降,火电保供增发。公司上半年完成发电量88.44亿度,同比增长16.34%。售电量增长推动营业收入同比增长17.74%。上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨,同比下降32.42元/吨,同比下降4.16%。因煤价下跌,电力业务毛利率同比提升7.22个百分点,公司归母净利润同比高增955%。发电量增加及煤价下降净增加营业利润约2.9亿元。上半年售热量同比提升,增加营业利润约1080万元。

    浩吉铁路(原蒙华铁路)预计10月通车,期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域,电煤价格高企主要系运输不畅,国铁运力有限,海进江运输比例逐年上升。浩吉铁路预计今年10月投产,有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。投产初期运力为6000万吨/年,结合疏运项目建设进度,我们判断或主要投放至湖北省,按照50%运力投放计算,可取代全省60%海进江煤炭。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300元以上,我们测算通过浩吉铁路可降低运输成本60-80元/吨。公司与神华集团同属国家能源集团,旗下电厂毗邻浩吉铁路,有望率先享受运价降低带来的红利。

    新兴制造业带动湖北用电需求保持高增速,公司利用小时数有望继续攀升。我们认为湖北省凭借制造业快速发展的优势维持用电需求高增速。1-7月用电增速7.49%,高于全国平均2.87个百分点。7月湖北省制造业用电同比增长10.35%,其中传统化工、黑色、非金属矿物制品等行业用电增幅稳,新兴的计算机通信和其他电子设备制造业今年以来持续以40%左右速度高速增长。7月湖北省水电发电同比下降10.07%(不含三峡)。当月湖北省火电发电138.74亿千瓦时,单月发电量创出历史新高,同比高增长12.33%。当月火电发电量占全社会用电量的63.86%,保供起到主要支撑作用。延续至8月电力供应紧张时段,含储备调峰机组在内的火电机组也全开满发。

    盈利预测与估值:参考中报业绩,我们维持公司19-21年归母净利润预测为6.53、8.72、9.41亿元,当前股价对应PE分别为9、7和7倍。公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的,湖北省高用电增速有望带动机组发电效率持续提升,维持“买入”评级。

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