葛洲坝首次覆盖报告:基建央企强者恒强,估值创新低具性价比

公司作为基建央企具备较强的融资及管理优势, 2019年来新签订单大幅反转提速保障业绩韧性,同时积极布局环保等新业务打开成长空间,极低估值具备修复弹性。

    投资要点:

    首次覆盖,给予增持评级。 公司作为基建央企之一,凭借信用等级高/融资成本低/项目管理能力强等优势,未来市场份额有望持续提升。同时公司积极布局环保等新业务具备成长弹性和空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.05/1.15/1.24元, 增速 4/10/8%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 6.5倍 PE, 目标价 6.83元, 首次覆盖给予增持评级。

    2019年 H1新签订单反转提速,海外订单占比提升。 1)公司 2019年 H1新签订单 1403.1亿/增速 17.0%(2018年增速-1.3%),其中新签国内/海外订单 811.0/592.1亿、 增速-0.9%/+55.3%,海外订单占比 42.2%(较 2018年提升 8.1pct); 2)分季度看: 2019年 Q1/Q2公司新签订单 535.0/868.1亿、增速-33.0%/+116.7%, Q2大幅提速。 其中新签国内订单 151.3/659.7亿、 增速-71.8%/+134.7%, 新签海外订单 383.8/208.4亿, 增速+46.7%/+74.3%。

    公司主业稳健且多元化布局, 估值创新低彰显高性价比。 1)在中央严控金融风险背景下公司作为央企信用等级高、 融资资源更多且成本更低,受当下信用环境影响相对较小,利于保障业务稳健; 2)公司旗下水泥/地产/高速公路等业务持续稳健增长并贡献丰厚利润, 2018年度非工程施工业务收入占比约 45.8%/毛利占比则高达 54.8%, 利于平缓工程施工主业波动;

    3)公司积极布局环保、 高端装备等新兴业务,有望提升公司未来业绩增长弹性; 4) 国企改革持续推进利于优化激励机制,公司层面存在国改预期,效率存在提升潜力; 5)预测公司 2019年 PE 仅 5.3倍、 PB 为 0.6倍从公司历史比较、 基建央企横向比较均处于最低,估值修复弹性较大。

    催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等