紫金矿业:Q2业绩增速符合预期,Q3业绩有望超预期

公司发布 2019 年半年报: 2019H, 公司实现营业收入 671.98 亿元,同比增长 34.90%; 实现归母净利润 18.53 亿元,同比下滑 26.64%; 实现归母扣非净利润 16.57 亿元,同比下滑 30.28%; 其中, 2019Q2, 公司实现营业收入 381.56 亿元,同比增长 41.58%,环比提升 31.38%; 实现归母净利润 9.79 亿元,同比下滑 32.07%,环比提升 11.95%; 实现归母扣非净利润9.12 亿元, 同比下滑 31.18%, 环比提升 22.47%, 业绩表现符合市场预期。

    我们认为, 2019Q2 业绩环比变化主要受 4 个方面的影响: 1) 2019Q2,公司季度毛利环比增长 3.1%至 38.35 亿元, 而毛利率环比小幅下滑 2.8 个百分点至 10.1%,主要在于 Q2 除去主营业务之外的其他产品及内部抵消毛利或环比增加约 5 亿元大幅改善业绩,而主要产品 Q2 毛利环比有所下滑。 2) 2019Q2, 矿产铜/金/锌/铁精矿的价格分别环比提升-6.02%/1.72%/-18.6%/8.27%, 销量也分别环比提升 12.21%/0.17%/-4.44% /-9.87%,导致矿产铜/金/锌/铁精矿毛利金额分别环比提升 3.09%/-0.92%/ -50.10%/14.23%, 占比达到 34.4%/24.2%/14.3%/10.6%, 铁精矿在成本下滑和价格上涨的背景下毛利占比大幅提升,而矿山产锌在量降+价跌+成本抬升背景下毛利占比大幅下滑。 2) 费用端: 2019H, 销售费用、 管理费用和财务费用分别同比增长 46.2%/36.9%/28.84%, 销售和管理费用增加主要是新并购企业纳入合并范围所致, 预计部分费用为一次性支出科目, 财务费用增加主要资产负债率抬升导致利息支出同比增加 3.94 亿元。 但 2019Q2,受益于人民币贬值带来的汇兑损益带动财务费用大幅改善。 3) 2019Q2 非经常性利润和减值损失量非常接近, Q2 业绩或能反映经营性利润; 4) 公司主营业绩环比大幅改善所致, 亏损的子公司减少等原因导致所得税率持续改善;但伴随科卢韦齐、 Bisha 铜锌矿和 RTB 非全资子公司项目陆续扩产和并表, 未来少数股权权益体量或将进一步提升。 我们认为, Q2 涉及到新并购项目并表带来部分费用短期增加, RTB 和 Bisha 铜锌矿仍处于新并购矿山降成本初期,归母净利仍环比有较大提升空间, 在金价大幅上涨的背景下, 预计矿产金的毛利在三季度会大幅增加, 未来业绩有望持续提升。

    盈利预测与评级: 小幅下调公司 2019-2021 年将实现归母净利润 47.4、56.1、 81.9 亿元, 暂不考虑增发后的股本摊薄影响, 对应 EPS 0.21、 0.24、0.36 元,对应 2019 年 8 月 29 日的 PE 18.0X、 15.2X、 10.4X。 伴随未来多个铜矿产能释放, 金价大涨, 业绩有望大幅提升, 维持“ 审慎增持” 评级。

    风险提示: 经济复苏力度不及预期,贸易战风险、 自身项目推进不如预期等