8月金融数据点评:金融数据如期修复,经济年内看不必太悲观

[ 社融增量大幅回暖,除专项债外各项均明显改善。结构上看 Table : 新增人民币贷款环比增幅略超季节性;未贴现承兑汇票环比少减量可观; 表外非标融资环比少减; 地方政府专项债净融资受年内额度所限环比显著回落,为主要拖累项;企业债券净融资季节性回暖趋势延续。

    人民币贷款环比回暖,企业贷款创历史同期新高, M2、 M1、 M0同比增速均回升。 贷款数据有两大亮点,一是公司中长贷创历史同期新高、公司短贷锯齿型修复,二是居民短贷显韧性:一季度企业中长贷纳入 MPA 评估、国常会定调稳定制造业投资、制造业企业利润增速与产能利用率增速均回升,供需两端均利好企业中长贷投放,而前期报告我们已指出公司短贷呈锯齿状特征,本月如期修复;居民短贷显韧性,指向促消费政策利好仍有释放。 广义货币方面, 8月 M2同比增速回升是由多因素所导致,包括去年同期基数较低、社融同比企稳、财政存款同比少增。 M1回升与企业新增短贷、 7月工业企业利润增速回升一致。

    本月央行全面降准但 MLF 未见续做、逆回购减量对冲,体现政策稳健取向。 预计年内央行不会再降准。历史上未出现央行于 CPI 上行期降息,但现利率并轨完成关键一步,形势已变化。 基于相比四季度近两月通胀尚不会破 3, 我们判断目前货币政策有几种可能性排序:一是本月不降 MLF利率,但降准后流动性充裕, LPR 利率微降;二是本月小幅调降 MLF 利率且带动 LPR 利率下行,因

    11、 12月通胀走高且有破 3风险,彼时降息更没机会;三是两种利率均完全按兵不动。

    我们前期提示 7月金融数据不宜过度解读, 8月金融数据如期回稳, 7、 8月结合看总体稳定。企业贷款创历史同期新高,居民短贷显韧性,初步验证 7月数据确属异常扰动。国常会定调稳定制造业投资,与 8月企业中长贷放量相呼应,指向政府稳投资措施正在发力,而居民短贷韧性亦反映促消费政策成效。 专项债融资如期回落、地产调控难松,后续基建投资资金面压力仍存,需留意专项债额度提前下达进展。 8月贸易超预期回落、 PMI仍处于临界点下、 中美关税继续加征,当前贸易不确定性风险仍是关键,特朗普今日表示将加征关税时间从 10月 1日推迟至 10月 15日,中美摩擦边际暂缓。 总体上特朗普新增关税措施减弱了经济企稳的概率,但政策已开始加大对冲。 尽管谈判进展及政策对冲效果不确定性仍在,但中性情形下我们预期谈判不会破裂,经济长期压力仍较大, 但年内看不必太悲观。