8月金融数据评论:地产受限背景下的信用改善具备一定持续性

数据:8月 M1同比 3.4%(前值 3.1%);M2同比 8.2%(前值 8.1%);新增人民币贷款 12100亿(前值 10600亿);新增社会融资规模 19800亿(前值 10112亿)。

    1、信贷:总量上,信贷季节性回升,但力度弱于去年同期;结构上,企业中长期贷款改善是最大亮点。8月新增信贷 12100亿,同比少增 700亿,环比多增1500亿。具体来看,居民贷款方面,新增居民贷款 6538亿,同比少增 474亿,环比多增 1426亿;新增居民中长期贷款 4540亿,同比多增 125亿,环比多增123亿。非金融企业贷款方面,新增企业贷款 6513亿,同比多增 386亿,环比多增 3539亿,其中新增企业短期贷款-355亿,同比少减 1393亿,环比少减1840亿;新增票据融资 2426亿,同比多增 38亿,环比多增 1142亿;新增企业中长期贷款 4285亿,同比多增 860亿,环比多增 607亿。非银金融机构贷款方面,新增非银金融机构贷款-945亿,同比多减 506亿,环比多减 3272亿。

    2、社融:信贷季节性回升,非标收缩放缓,企业债融资继续改善,地方专项债新增减少,社融存量增速依然维持高位。8月新增社会融资 1.98万亿,同比多增409亿元,环比多增 9688亿。8月社融余额同比 10.7%,较 7月持平,扣除地方专项债后社融余额同比 9.5%,较 7月依然持平。具体来看,新增人民币贷款13000亿,同比少增 140亿,环比多增 4914亿;新增表外融资-1014亿,同比少减 1660亿,环比少减 5212亿,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-513亿、-658亿、157亿,同比分别变化 694亿、30亿、936亿,环比分别变化 474亿、18亿、4720亿;新增直接融资 3297亿,同比少增246亿,环比多增 465亿,其中新增企业债券 3041亿,同比少增 361亿,环比多增 801亿;新增股票融资 256亿,同比多增 115亿,环比少增 337亿;新增地方政府专项债 3213亿,同比少增 893亿元,环比少增 1172亿。

    3、M2:居民、企业存款回升,财政存款回落,但均弱于季节性,M1、M2均上升。8月新增人民币存款 18000亿,同比多增 7100亿,环比多增 11580亿。具体来看,新增居民存款 2714亿,同比少增 749亿,环比多增 3746亿;新增非金融企业存款 5792亿,同比少增 347亿,环比多增 19692亿;新增财政存款95亿,同比少增 755亿,环比少增 7996亿;新增非银金融机构存款 7298亿,同比多增 9509亿,环比少增 6102亿。

    4、8月金融数据有三点启示:

    (1)信贷总量季节性回升力度偏弱,但结构有所改善,突出表现在企业中长期贷款回升,表明企业融资需求边际改善。货币政策的边际宽松背景下,企业实际融资成本有所下降,叠加减税降费带来的盈利边际改善,企业投融资需求有所改善。随着后续货币政策的进一步宽松,以及积极财政政策的发力,预计企业中长期贷款有望进一步改善。

    (2)社融增速维持高位,非标融资收缩放缓尤其是表外票据融资转正对社融形成一定支撑。虽然信贷、地方政府专项债以及直接融资的新增规模均有所增加,但大部分由于季节性因素,同比与去年基本是持平的。社融之所以超预期维持高位,主要原因在于非标融资的收缩放缓。虽然房地产信托融资收紧等相关政策对于非标有一定打压,但监管整体对非标态度有所改善。此外,部分行业盈利改善带动企业活力回升带来新增未贴现承兑汇票由负转正,对非标形成拉动。

    (3)地产严格受限背景下的信用改善,将具备持续性。今年一季度信用也出现较为明显的改善,但 4月份之后政策再度转向边际趋紧,其中较为重要的一个原因是房地产再度出现升温的苗头。当前来看,如果资金进入地产被严格限制,同时信用又能出现改善,符合政策的目标和方向,信用的改善将具备一定持续性。

    风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。