深信服:信息安全业务提速,预收账款快速增长

公司发布 19年中报:19H1营业收入 15.6亿元,同比增加 32.3%;归母净利润 6685万元,同比减少 46.5%;扣非归母净利润 1463万元,同比减少 85%。Q2表现较好:营业收入 9.2亿元,同比增加 41%;归母净利润 1亿元,同比增加 35%;扣非归母净利润 7254万元,同比增加 14%。

    分业务看 19H1收入情况:1)信息安全业务提速,营收 9.8亿元,同比增加 30%,增速高于近 3年年报增速水平。2)云计算业务营收 4亿元,同比增加 36.7%,随着云计算收入体量增加,增速逐步下滑。3)基础网络和物联网营收 1.9亿元,同比增加 38%。

    政府及事业单位市场拓展卓有成效,报告期来自该领域收入增速最快,同比增速为 40%,高于企业 28%、金融客户 17%的增速水平。

    公司综合毛利率 71.6%,同比下滑 2.8pct。1)信息安全业务毛利率为82%,同比下降 2.96pct,与公司安全服务收入占比提升有关。2)云计算业务毛利率为 50.5%,同比下降 2.75pct,或与收入中硬件占比波动有关。

    期末预收账款 2.98亿元,同比增长 39%;存货 1.35亿元,同比增长19%。或预示三季度整体销售趋势向好。

    l 预计 19-21年业绩分别为 1.58、1.99、2.53元/股公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,可对比同行通过 PS 进行估值。公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,主营业务有很好成长性,可予以公司高于同行的估值水平。予以其 19年 11倍 PS,合理价值为 112.73元/股,予以“买入”评级。

    l 风险提示市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;云计算业务收入增速持续下滑的风险(17年、18年、19H1增速分别为 146%、59%、37%) 。