安道麦A2019H1营收规模基本持平,极端天气叠加供应紧张导致业绩有所下滑

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2019-09-12

上半年营收同比下滑0.17%,归母净利润同比下滑75.36%。公司上半年实现营业收入136亿元,同比下滑0.17%,基本持平,归母净利润5.89亿元,同比下滑75.36%,扣非归母净利润4.3亿元,同比下滑45.56%。排除了不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目后,公司2019上半年调整后净利润8.87亿元,同比下滑11.18%。毛利率相较去年全年上升0.43个百分点,得益于产品价格提升抵消了部分原材料价格的上涨。销售费用率同比提升1.8个百分点,管理费用率(含研发)同比提升1.2个百分点,财务费用率同比提升4.3个百分点。其中财务费用与投资收益净额同比增加主要反映了今年以色列债券利息和套期成本的增加。

    极端天气及农产品价格导致需求较弱。北美继第一季度出现大量降雨之后,第二季度遭遇了前所未有的洪灾;与此同时,欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱——导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少。此外,除玉米之外,作物价格在2019年上半年仍然普遍低迷,大部分地区农民的收入继续受价格拖累,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。

    供应端持续紧张态势,产品售价有所上调。供应端持续紧张态势,主要系国内加大环保力度,某些原材料和中间体在全行业持续短缺,导致采购成本与去年上半年相比继续走高。为缓解成本高企的影响,公司将所有区域的销售价格继续上调,各个区域平均涨幅为3%,公司预计下半年南半球市场将进入销售旺季,印度季风也将带动业绩回升,而供应紧张状态则会开始缓解。

    荆州老厂区于三月末被许可复产,目前正逐步恢复生产。由于升级改造尚未结束,公司在该基地生产的重点产品供应仍受到影响,上半年销售额及毛利因此分别损失约1亿美元及3500万美元,并产生约2000万美元的停工费用,致使上半年EBITDA因此损失约5000万美元,净利润损失约4000万美元。

    收购江苏安邦和美国Bonide。2019年1月7日,公司通过子公司Solutions收购美国针对家庭及园艺零售市场提供害虫解决方案的Bonide公司,自购买日至上半年期末Bonide实现收入2.7亿元,净利润2457.4万元。2019年3月,公司完成了对江苏安邦的收购,安邦是全球作物保护市场若干种重点原药的生产商,拥有后端整合优势,其中以乙烯利、吡蚜酮和噻嗪酮为代表。江苏安邦2018年实现营收15.1亿元,归母净利润4801.4万元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为14.84亿元、15.73亿元、19.38亿元,对应EPS分别可达0.61元、0.64元和0.79元。公司是全球第一大非专利农药企业,产品销往全球100多个国家,处于行业领先地位,故给予一定估值溢价,给予公司2019年15-19倍PE(对应2019年PB为1.00-1.26倍),对应合理价值区间为9.15-11.59元,维持优于大市评级。

    风险提示:原材料成本上升风险、安全环保风险、极端天气和自然灾害风险。

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