老板电器2019年中报点评:补库存预计带动下半年经营环比改善

老板电器披露2019年上半年财报,实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,其中一季度和二季度收入分别同比增长4.3%和同比下降2.0%;上半年实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%,其中一季度和二季度分别同比增长5.8%和同比下降2.1%。

    上半年厨电行业需求整体下滑,公司在行业下滑中维持稳定实属不易。2019年上半年,厨电主要品类终端零售额:吸油烟机-5.86%、燃气灶-4.09%、消毒柜-17.72%(中怡康)。在大环境不利中,报告期公司收入同比增长0.88%,实属不易;分项收入增速:吸油烟机-1.11%,燃气灶-1.74%;在吸油烟机、燃气灶公司均维持处于行业零售额第一位。

    今年上半年工程渠道是亮点,下半年零售端补库存是看点。根据前期了解,公司分渠道收入占比拆分大概在零售端50%,电商30%,工程15%,创新3%。1)上半年零售端有一定程度下滑,电商持平略有增长,工程渠道销售额同比增长80%。精装房是未来趋势,工程渠道多选择大品牌产品,老板有优势,在工程渠道中市占率37.8%,位于行业第一。2)在主客观原因下,代理商上半年提货积极性不足,代理商处于持续去库存,当下代理商自身库存不足一个月,中期公司制定切合实际目标,下半年零售端预计会有较好补库存。整体来看,预计下半年工程渠道增长会持续,零售端补库存的需求环比上半年更强劲,因此我们预期下半年公司经营业绩将比上半年更好。

    厨电需求当下主要在中国一二线城市,形式以更新换代为主。公司分地区的收入结构中,一二线城市占比大概在55%-60%。今年以来一线和部分二线城市更新需求较好,三四线低迷。主要受到地产的影响,未来地产收紧不变情况下,上述趋势预料会延续。

    盈利预测与投资建议:厨电是跟地产走势最紧密的家电子行业,地产坚持“只住不炒”,投资者预期地产长期往下,因此厨电行业未来的机会主要在存量博弈。公司今年上半年在行业下滑中依然维持主要产品市占率第一和销售额持平,展现出大品牌在存量博弈中的优势。短期来看,下半年由于零售端补库存和工程渠道维持高增长,下半年经营业绩将比上半年有所改善。预计2019-2021年EPS 分别为1.66/1.80/1.95元。

    风险提示:消费收缩,地产政策进一步收紧,代理商积极性不及预期。