中国汽研2019中报点评:检测业务开始加速,继续看好

国六公告密集上市带动技术检测业务业绩开始加速

    母公司报表(主要是技术检测业务)是公司业绩核心变量(2019H1净利润贡献90%)。母公司Q2收入2.39亿元(同比+21.85%,环比+15%),净利润0.88亿元(同比+24.41%,环比+6%),符合我们预期。驱动母公司业绩Q2开始加速原因:新车公告数量是公司业绩的领先指标。乘用车新车公告2018Q2-2018Q4维持高增长,2019Q1增速有所放缓。商用车新车公告2019Q1开始高增长(同比+153%),Q2同比+87%,符合预期,预计未来半年大概率依然高增长。而因国六车型相比国五新车公告检测周期拉长且下游客户自身业绩承压导致公司业绩确认存在一定程度的滞后性。从历史看商用车公告数量与公司业绩相关度更高于乘用车。随着业绩逐步确认,未来公司检测业务有望持续保持快速增长。

    专用车收入大幅下滑,低于我们前期测算预期

    专用车业务是产业化收入的核心变量,也是公司合并业务的核心。2019H1专用车业务4.6亿元(同比-49%),毛利率3.46%(同比略微改善,环比下降),核心原因在于重卡底盘市场低迷。根据报表拆分,2019Q1合并业务贡献净利润0.11亿元,2019Q2下滑至0.07亿元,其他产业化业务整体表现符合预期。

    检测业务开始加速,维持“买入”评级

    鉴于产业化业务收入增长及毛利率改善不及预期,小幅下调2019-2021年合并报表收入至25.4/28.5/31.5亿元(原30/35/41亿元),归母净利润至4.7/5.6/6.8亿元(原5/6.2/7.5亿元),对应PE为15.4/13/10.6倍。依然继续看好国六催化下公司迎来新一轮成长:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2019-2020年业绩快速增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。维持“买入”评级。

    风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。