北京银行2019中报解读:零售战略持续推进,结构优化带动息差提升

中报亮点:1、2季度息差环比走阔,受资负两端驱动。2季度单季年化息差环比上行8bp至1.88%,其中资产端结构优化抬升收益率,负债端核心存款占比提升对公付息率下行。2、资负结构持续优化。2季度贷款占比继续保持50%以上,零售贷款占比持续提升;同时存款结构中,储蓄存款占比也有提升。3、资产质量更加真实。不良认定趋严下不良率环比有小幅上升,但单季年化不良净生成、逾期90天以上净生成比例均有下降。4、资本内生,核心一级资本充足率同比提升。5、成本管控良好,管理费同比小幅增1%,和营收高增速共同带动成本收入比下降至17.7%。中报不足:1、存贷增速有一定放缓。2、中收同比负增,但负增速有收窄,其中支出端费用有较大增长。

    北京银行业绩增速于1Q18达到低点,最后业绩逐步修复并于1Q19达到营收23.8%、PPOP30.3%的高增速。2季度业绩增速在前期高基数的基础上有一定放缓,净利润增速则保持相对平稳,小幅下行0.9个百分点。3Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.95%/10.2%/23.8%/19.6%、6.3%/12.8%/30.3%/24.4%、7.2%/6.8%/9.5%/8.6%。

    1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本。负向贡献因子为拨备和税收。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、息差2季度回升,对业绩的正向贡献有增强。2、拨备2季度计提力度减小,负向贡献收窄。边际贡献减弱的是:1、规模增速放缓、非息收入减弱、成本有一定增长,对业绩的正向贡献减弱。2、税收2季度转为负向贡献。

    投资建议:公司2019、2020EPB0.59X/0.53X;PE5.28X/4.91X(城商行PB0.91X/0.81X;PE7.62X/6.72X),公司零售转型初见成效,结构持续优化调整带动业绩高增,资产质量更加真实。目前公司估值安全边际高,未来期待金融科技赋能,建议关注。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。