当升科技:业绩符合预期,国际高端客户逐步放量

事件:公司公布2019半年报。1)实现营收13.40亿元,同比-17.80%;归母净利润1.51亿元,同比+33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+18.98%。2)单季度看,2019Q1/Q2收入分别为6.54亿/6.86亿元,环比略增,归母净利润分别为0.64/0.87亿元,同比+64%/18%;扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿,同比38.67%/8.94%。3)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.17/0.87/-0.005亿元,同比-9.99%/+17.69%/-80.53%;三项费用率分别为1.25%/6.49%/-0.04%,同比分别变动+0.11/+1.96/+0.13个pct,三项费用控制良好。4)综合毛利率为18.2%;5)经营现金流量净额1.07亿元。

    Q2单季盈利提升,现金流维持较好。从单季度看,19Q1/Q2扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿元,环比大幅增长,2019Q1/Q2毛利率分别为16.94%/19.41%,环比提升2.47个百分点。单季度毛利率提升,我们认为主要是:2019Q1上游原材料钴资源向下大幅波动,标准MB钴报价下降约45%,Q1会受到原材料价格单边下降影响;而Q2钴报价企稳再回落,从4.1-6.30时间区间涨幅为0.17%,原材料影响减小。同时,原材料碳酸锂下降,成本端下降;

    正极材料销量同比增长,贡献业绩增长。2019年上半年,公司实现正极材料收入12.79亿元,同比-18.01%;智能装备收入6102亿元,同比-13.2%,其中中鼎高科实现净利润1792万元,同比-17%;其中,收入增速下滑,主要系上游钴资源端价格大幅下跌,由于正极材料成本加成法,传导至正极材料产品价格下降。总体上公司原材料钴资源端供应链管理能力较强,销量保持增长,助力上半年业绩增长。

    正极材料定位高端,国际高端供应链逐步供货。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年上半年,公司产品外销占比达约40%,动力电池领域:1)新变化:应用于大型软包、方形电池第二代高镍NCM811(长寿命团聚型)已量产供货;2)单晶NCM811已向国内外客户实现了吨级供货;3)新款动力型523是国内首款进入日本动力电池企业。客户开拓上,公司动力NCM产品已实现向日韩动力电池客户稳定供货,进入到奔驰、现代、日产等国际一线车企供应链体系,并与欧洲动力电池建立合作关系,随着国际一线车企车型放量,公司正极出货量有望快速增长;国内动力客户主要与比亚迪、卡耐等合作。储能方面,公司将持续加强LG化学、三星合作;产能上:江苏当升三期(已进入带料调试,客户认证阶段,投产1万吨);常州产业基地2万吨产能(已完成主设备采购工作,以及土建主体工程地面以下部分施工),预计将于2020年初投产。随着新产能释放,产品结构往高端化升级,公司业绩有望持续提升。

    投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。考虑到上游资源价格波动,产品结构上高镍811产品等推广进程,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为27/20/14倍,维持买入评级。

    风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。