岱美股份:本部盈利能力强劲静待墨西哥工厂改善

事件: 公司发布 19年半年报: 实现营收 24.7亿元, 同比增长 43.1%;实现归母净利润 3.1亿元, 同比增长 2.3%。

    点评:

    本部盈利能力依旧强劲,静待墨西哥工厂改善。 受益于公司 18年 7月并表 Motus,公司 19H1营收同比增长 43.1%至 24.7亿元。 然而公司 19H1归母净利润仅同比增长 2.3%至 3.1亿元, 我们认为主要原因: 1)三费费用提升: 19H1公司三费费用率同比上升 1.8个百分点至 13.9%; 2)墨西哥工厂暂时拖累利润率: 上半年岱美子公司岱美法国和岱美墨西哥分别贡献营收3.3亿和 6.4亿元(原 Motus 部分约 3亿), 但分别仅贡献净利润 995.7万元、 -39.1万元。两者合计净利润约 956.6万元, 净利率约为 1.0%; 若剔除该部分, 算得公司其余子公司贡献营收 14.9亿元, 贡献归母净利润 3.0亿元, 净利率约为 20.1%。

    19Q2盈利能力逐步恢复,扣非归母净利润大幅提升。 公司 19Q2实现营收 12.2亿元, 同比增长 41.4%, 环比下降 1.9%。毛利率同比上升 0.6个百分点, 环比下降 1.1个百分点至 28.8%; 三费费用率同比上升 3.2个百分点,环比下降 4.0个百分点至 13.9%。 最终公司净利率同比和环比分别下降 5.5和 0.8个百分点至 12.1%; 实现归母净利润 1.48亿元,同比减少 3.0%; 实现扣非归母净利润 1.51亿元, 同比增长 20.8%, 环比增长 29.1%。

    逐步整合 Motus, 降低贸易战影响, 完善全球布局。 收购 Motus 前, 公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而 Motus 的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。 收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。 岱美 2017和 2018年海外营收占比分别约 75%和 80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购 Motus 后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。

    模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。 公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过: 1)自主研发打破壁垒: 印刷电路板、 卡弹簧结构等 150余项专利; 2)自制率提升: 公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间: 1)头枕: 头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率; 2)扶手+顶棚中央控制器。

    投资建议: 公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表 Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。 我们预计公司 2019年至 2020年归母净利润分别为 7.1、 8.7亿元,对应 EPS1.77、 2.16元/股,维持“买入”评级。

    风险提示: 全球汽车销量及 Motus 整合不及预期、中美贸易关系恶化等