宁德时代事件点评:费用控制得力,业绩增长持续

公司同比收入大幅增长,环比费用率继续优化

    公司产销两旺,营收出现大幅提升,同比增加116.5%,虽受产品销售价格下滑影响,公司2019H1毛利率,同比下滑1.5pct,然而净利润率得以保持甚至优化,达到,同比提升0.15pct。

    受益于规模效应和现金流优势,三费率持续优化。Q2与Q1相比,销售费用率削减0.10pct,至;管理费用率削减0.04pct,至;财务费用削减1.98pct,至-3.09,三费总体削减2.12pct,对净利润较大积极影响。

    公司研发人员继续扩容,研发费用精简。截至2019年6月30日,公司拥有研发技术人员4,678名,然而研发费用率Q2相比Q1削减1.04pct,至6.46%,研发强度并未降低。

    营运效率提升,应收账款周转和存货周转加快。2019H1,公司应收账款周转天数为64天,相比去年同期149天大幅改善;存货周转106天相对去年同期117天也有不小提升。行业对补贴的依赖程度持续降低,公司溢价能力依然优秀,净营业周期已提升至61天,而去年同期为115天。

    公司市占率再提升,产能扩张持续跟进2019H1,我国新能源汽车销售60.1万辆,同比增长,而真锂研究统计,上半年动力电池装机30Gwh,同比增长;公司装机达到13.7Gwh,市占率进一步提升至46%。

    2019H1,公司投资47.1亿元,同比增长80.1%。主要投资时代吉利动力电池有限公司,以及对在建工程的投入,包括溧阳的江苏时代/时代上汽、欧洲生产研发项目。

    盈利预测

    我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为354.5、480.5、671.4亿元,归属于母公司股东的净利润分别为44.5、53.9、70.2亿元,EPS分别为2.03、2.41、3.03元/股,对应PE分别为37、31、24倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期,但未来市场广阔,同时与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。

    风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。