中信出版中报点评:二季度营收利润增速喜人头部综合文化内容服务商地位夯实

事件:

    中信出版发布公告,2019年上半年公司营业收入8.96亿元,同比增加18.29%,归母净利润1.3亿元,同比增加13.043%,经营性现金流净额0.84亿元,同比增加106%;单季度看,2019年第二季度营收5.06亿元,同比增加36%,归母净利润0.73亿元,同比增加43%,扣非后归母净利润0.68亿元,同比增加55%,业绩符合预期。

    投资要点:

    2019年二季度公司营收及归母净利润增速36%/43%上半年少儿图书增速拉动显著(收入增速61%),在一季度利润增速负增长下二季度快速实现正增长,公司主战场大众出版的规模等优势进一步凸显单季度看,2019年第一季度由于外部因素公司营收及归母净利润双下滑(1.1%/-11%/),2019年第二季度公司较快地实现了营收利润增速的扭转,2019年二季度中信出版营收、归母净利润分别为5.06亿元/0.73亿元,同比增速分别为36%/43%。半年度看,2019年上半年公司营业收入8.96亿元,同比增加18.29%,归母净利润1.3亿元,同比增加13%,其中少儿收入增速60.96%,拉动公司增速显著。

    半年度看,公司的一般图书出版与发行、书店零售两部分的收入6.78亿元/2.13亿元,增速分别为14.94%/45.27%,营业成本增速分别为17.92%/50.66%,后者营业成本增速较高,两者毛利率均略微下滑。2019年上半年公司出版新书853种(2019年上半年公司拥有2464种优质版权储备),同比增加61%,大众出版的规模等优势进一步凸显。

    2019上半年头部产品带动市场增长规模化、品牌化、精品化继续夯实2019年4月公司少儿图书《洛神赋》绘本版及《墨中国系列》分别向英、法、德等国家输出版权,利于公司品牌化在海外的建设。2019上半年公司图书零售市场中占有率2.51%,较2018市占率进一步提升,头部产品比例为15%,实销前20的品类占比23.5%,前50的品类占比34.51%,前100的品类占比45.55%;重印书同比增长38.37%。版税部分,2019年上半年公司的预付版税为145.67万元,应付版税及稿酬部分,2019年上半年为4.2亿元,同比增加8.5%,由于版税结算为半年或者一年期,进而看到该部分的应付版税为累计数字较大。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级公司新三板转至A股,积极探索从传统图书出版向新媒体业态及读者经营的方向进行战略转型,并开发数字出版、音频产品等为公司的规模化经营、跨越式发展、指数级增长奠定坚实基础。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.5亿元/3.15亿元/4.01亿元(利润拆分参考下文),对应最新PE分别为28倍/22倍/17.58倍,我们看好公司后续将以内容为中心,以稳健发展为基础,重组战略事业单位,划分为知识事业总部、少儿事业总部、文学(生活)事业总部等,以内容策划、产品创新、产业延展做专业垂直整合发展,实现公司高质量、高增长的发展目标,我们看好公司在上市后主业不断得到夯实,利于在提升其图书出版码洋市场占有率后,可借助中信出版上下游渠道资源打造产业生态链,进而给予买入评级。

    风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、新媒体冲击风险、实体书店销售码洋下降风险、选题及纸张涨价风险、人才流失的风险、知识产权保护不力及版权到期不能续约的风险、技术创新创新、书店快速扩张风险、新业务拓展风险、子公司门店租赁风险、存货及应收账款的风险、募集资金无法实现预期目标的风险、税收政策变动风险、宏观经济波动风险。