宁德时代:市占率继续提升,费用率合理下降

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    2019年 8月 23日,宁德时代发布 2019年半年度报告。

    点评:

    Q2业绩与 Q1基本持平。 2019H1公司实现营业收入 202.6亿元,同比+116.5%;归母净利润 21.0亿元,同比+130.8%;扣非后净利润 18.亿元,同比+160.8%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 102.8亿元,同比+82.0%,环比+3.0%;归母净利润 10.6亿元,同比+112.1%,环比+0.8%扣非后净利润 9.0亿元,同比+110.9%,环比-1.4%。公司 2019Q2业绩基本符合预期,受到补贴退坡的影响, Q2业绩与 Q1基本持平。

    动力电池市占率持续提升。 分业务来看, 2019H1公司动力电池系统销售收入为 168.9亿元,同比+135.0%,根据 GGII 的数据,上半年公司动力电池装机量为13.6Gwh (中汽研合格证数据为13.8Gwh),市占率超过45%比 2018年全年的 41%提升 4pcts。储能系统销售收入 2.4亿元,同比+369.6%。锂电池材料销售收入 23.1亿元,同比+32.1%。

    上半年动力电池毛利率小幅下滑。 2019H1公司整体毛利率为 29.8%同比-1.5pcts; Q2整体毛利率 30.8%,同比+0.5pcts,环比+2.1pcts。分业务来看, 2019H1动力电池系统的毛利率为 28.9%,同比-3.8pcts,补贴退坡背景下电池价格下调约 10%;锂电池材料毛利率 24.8%,同比+2.8pcts2019年上半年公司计提资产减值损失 4.2亿元,其中存货跌价损失 3.2亿元,长期股权投资减值损失 1.0亿元。 2019H1公司经营净现金流 72.8亿元,同比大幅增长 560.7%。

    各项费用率合理下降。 费用方面率, 2019Q2公司销售费用率 3.9%(环比-0.1pcts),管理费用率 5.2%(环比-0.1pcts),研发费用率 6.5%(环比-1pcts) ,财务费用率-3.1%( -2pcts)。总体来看,公司各项费用率均合理下降,其中研发费用率和财务费用率下降较多。

    盈利预测、估值与评级公司是动力电池全球龙头,业绩增长强劲,国内市占率持续提升,海外拓展加速;锂电正极材料及储能系统业务快速增长。维持 2019/2020/202年 EPS 预测至 1.97/2.50/3.17元/股,当前股价对应 PE 为 37/30/23倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。