三钢闽光:盈利回归合理水平,资产整合稳步推进

业绩概要:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入189.2亿元,同比增长7.5%;实现归属上市公司股东净利润21.73亿元,同比降低32.8%;扣非后归母净利润为21.2亿元,同比降低11.8%。报告期内EPS为0.89元,单季度EPS分别为0.39元和0.49元;

    吨钢数据:报告期内公司生产铁433万吨、产钢511万吨、产材508万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别变化104元、333元和-229元;

    二季度盈利环比有所改善:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%,三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,二季度随着旺季需求展开,建筑钢材盈利环比提升明显,根据我们的测算,考虑到库存周期,行业层面螺纹钢一二季度吨钢毛利分别为542元和640元。公司产品以建材为主,二季度归母净利润环比提升26%,与行业趋势基本一致。分产品方面,螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,同比去年分别减少7.8%和10.7%。财务数据方面,报告期内销售费用大幅增长44.7%,主要系运输费用增加所致;财务费用同比降低114.6%,主要系报告期利息净支出同比减少所致;

    所购产能指标有望落实沿海战略:今年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元自有资金取得山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势;

    资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,公司目前粗钢产能为935万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;

    投资建议:随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70元、1.81元和1.93元,对应PE分别为4.8X、4.5X和4.2X,维持“增持”评级;

    风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。