旭升股份:产品结构变动及降价影响业绩,特斯拉国产带来弹性
旭升股份发布 2019年中报: 公司 2019上半年实现营收 5.03亿元,同比+2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比-37.2%;其中, Q2单季度实现营业收入 2.52亿元,同比-9.5%,归母净利润 0.47亿元,同比-39.9%,扣非后归母净利润 0.45亿元,同比-39.3%。
投资要点:
受 Model S/X 减产以及产品降价影响, 2019H1营收利润均承压 上半年公司实现营收 5.03亿元,同比增长 2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,营收规模和业绩均有明显的下滑。根据半年报的披露,2019H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例为 52.09%,测算下来收入约为 2.62亿元,同比-10.8%,剔除特斯拉以外的业务收入约为 2.41亿元,同比+21.4%。由于特斯拉业务占比较高,对于公司带来业绩弹性较大,因此报告期内营收利润指标均有明显的承压,具体原因有如下两点:
1) Model S/X 低配版本停产,产量大幅下滑。 特斯拉先前停产了高利润车型 Model S/X 的低配版本,导致上半年 Model S/X 产量为 2.9万辆,同比-42.1%。由于公司对于 Model S/X 供应的产品单车价值相对较高,所以对收入和利润带来一定的下滑压力。
2)受中美贸易战以及特斯拉降本影响,公司产品有所降价。 中美贸易摩擦持续进行中,以及特斯拉处于盈利的诉求, 导致公司部分产品价格有所下降,因此虽然 2019H1特斯拉 Model 3产量达到创纪录的 13.5万辆,同比+253.3%,但增量收入并未完全抵消 Model S/X 带来的负面影响。
特斯拉上海工厂进展迅速, Model 3的持续上量仍将带来增长动力2019年特斯拉陆续开启 Model 3在全球范围内的交付,而上海工厂的建设目前也在迅速推进中,预计年底就要正式量产。鉴于特斯拉对于成本方面的考量和供应商本土化的趋势,公司作为前期核心供应商,其与特斯拉的合作力度将进一步加深。根据半年报披露,公司取得特斯拉中国区域的增量业务,与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展了前期合作。我们认为 Model 3
的放量+合作力度加深,将为公司带来量和单车价值的提升, Model 3对于公司业绩弹性的影响将被放大,未来 3年内的增长动能继续加强。
全球范围内客户持续拓展,定位于新能源汽车零部件的核心供应商 公司不断加强对于其他客户的拓展进度,国内方面开拓长城、广汽、宁德时代等整车厂及零部件供应商,报告期内公司取得了广汽集团新能源减速器壳体的项目定点;国际方面,不断加强与高端客户奔驰、宝马、奥迪、采埃孚等客户的合作。未来,公司定位于新能源汽车零部件核心供应商,优质客户的获取将不断加快公司体量规模的成长。
可转债和定增扩充产能,高端铸锻件进口替代空间大 2018公司通过可转债募集 4.2亿元,建设 500万件新能源汽车铝合金精密铸锻零部件产能; 2019年通过定增募集 12亿元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能 685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产 720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。 目前新能源汽车下游对于高端铸锻件需求较大,海外产能有限,公司产能扩张从而实现进口替代的空间很大,长期来看丰富产品线、建设高端产能的效益将逐步兑现。
盈利预测和投资评级: 维持“增持”评级 基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。 下调公司 2019/2020/2021年 EPS 至0.60/0.75/0.98元,对应当前股价 PE 分别为 39/31/24倍, Model S/X产量下滑造成短期内盈利的下降,但考虑到改款车型的上市以及 Model3量和单车价值的上行,公司未来依旧是特斯拉产业链最纯正的弹性标的, 因此维持增持评级。
风险提示: 特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。