迈瑞医疗:三大业务板块稳健增长,业绩符合预期

公司 2019年 H1报告期内,实现营业收入 82亿元( +20.52%),归母净利润 23.69亿元( +26.57%),扣非归母净利润 23.29亿元( +26.43%),经营净现金流 20.99亿元( +39.45%)。生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域稳健增长,业绩符合预期,维持增持评级。

    支撑评级的要点n 三大业务板块稳健增长,产品持续优化升级。 公司 2019年半年报业绩符合预期,分季度来看, Q2单季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 42.94亿元( +20.21%)、 13.63亿元( 27.98%)、 13.31亿元, Q2业绩增速基本跟 Q1持平,持续稳健增长。分区域来看,国内实现收入47.91亿元,同比增长 20.65%;北美地区实现收入 7.82亿,同比增长 12.68%;

    欧洲实现收入 6.55亿元,同比增长 15.34%;拉丁美洲收入 5.39亿元,同比增长 15.34%;其他地区实现收入 14.37亿元,同比增长 20.03%。分业务来看,生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长,各领域产品持续优化升级,国内外的品牌知名度和市场渗透率不断提升:生命信息与支持业务实现收入 32.26亿元,同比增长 24.44%,公司持续对该业务领域的产品性能和软件系统进行优化升级;体外诊断业务实现收入 28.45亿元,同比增长 22.48%,产品和试剂优化升级,推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品;医学影像业务实现收入 19.74亿元,同比增长 12.51%, 2019年上半年推出一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,随着竞争力提升,实现了高端客户突破,国内外医院市场渗透率提升。

    n 财务指标稳健,管理效率提升。 整体毛利率 65.23%,较去年同期下降2.42pct,三大业务板块毛利率均有所下降,其中生命信息与支持类毛利率 65.42%( -1.32pct),医学影像毛利率 68.05%( -4.08pct),这两个板块毛利率下降我们推测可能原因是低毛利率的海外业务增长较快以及国内中低端市场占比在提升;体外诊断毛利率 63.18%( -2.34pct),我们推测可能原因是终端竞争激烈,产品价格有所下降。销售净利率 28.88%,较去年同期提升 1.33pct。期间费用率 32.68%,较上年同期减少 4.07%,其中销售费用率 20.79%( -1.55%),管理费用率 13.62%( -0.99pct),公司整体的管理效率提升。研发费用 7.78亿元,同比增长 10.15%,研发费用率 9.48%。经营活动产生的现金流净额 20.99亿元,同比增长 39.45%,显示了较高的增长质量。

    估值n 我们预计 2019-2021年实现净利润分别为 45.10亿元、 54.70亿元、 66.47亿元,维持增持评级评级面临的主要风险n 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。