康力电梯:利润水平大幅提升,经营质量明显好转

事件: 公司发布 2019年中报: ①报告期内公司实现营业收入17.04亿元,同比增长 17.54%; 归母净利润 1.03亿元,同比增长 154.38%; 扣非后归母净利润 7561.92万元,同比增长2358.49%; ②同时公司预计 2019年前三季度归母净利润 1.8至2.1亿元,同比增长 190.00%至 240.00%,第三季度归母净利润为0.95至 1.06亿元,同比增长 340%至 390%。

    点评: ①电梯行业景气度向好促使在手订单转化率提高,公司收入端快速增长, 在产品毛利率提升和销售费用率大幅下降共同推动下, 2019H1公司净利润大幅提升; 公司预计第三季度归母净利润同比增长 340%至 390%,超过市场预期。 ②中长期看,国常会部署加快改造城镇老旧小区工作将会加快旧楼加装电梯市场的打开,同时考虑更新换代、棚户区改造、轨道交通、传统地产等领域电梯需求,我国电梯需求增速有望持续上行,公司作为内资品牌龙头成长空间将进一步打开。

    收入规模增长明显叠加盈利水平修复, 2019H1公司净利润大幅增长。 ①2019H1公司实现归母净利润 1.03亿元,同比增长 153.38%,扣非后归母净利润 7561.92万元,同比增长 2358.49%,扣非后净利润增长幅度更加显著。 ②公司净利润大幅增长受益于收入规模的增长以及净利率提升:收入端,电梯行业景气度向好促使在手订单转化率提高, 报告期内公司营业收入同比增长 17.54%;盈利水平方面,前期控制产品销售价格下降举措显现出效果,且原材料价格较为平稳,公司整体毛利率提升 2.08个百分点,此外销售费用率较 2018年同期下降 2.91个百分点,共同推动公司净利润水平大幅提升。 ③三季度作为电梯行业的旺季,行业景气度有望延续,公司预计第三季度归母净利润同比增长 340%至 390%, 超过市场预期,由此可见全年公司利润大幅增长确定性强。 截止 6月 30日, 公司正在执行的有效订单为 56.75亿元(不含地铁中标 4.54亿),订单充足将有效地支撑公司短期业绩增长。

    经营性活动现金流由负转正,经营质量好转进一步体现。 除了净利润大幅改善外,公司经营活动现金流也有明显改善,2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为 6224万元,去年同期为-1812万元, 与公司加强回款密不可分; 此外,公司预收款稳步增长, 2019H1公司预收账款达到 9.32亿元,较去年同期 7.50亿元增长明显, 经营质量好转得到进一步体现。

    我国电梯行业需求有望继续上行, 公司作为内资品牌龙头成长空间将进一步打开。 中长期看,我国旧楼加装电梯需求量保守估计超过 100万台,市场规模超过 5000亿, 2019年 6月 19日国常会按照中央经济工作会议和《政府工作报告》部署加快改造城镇老旧小区工作将会加快旧楼加装电梯市场的打开, 同时考虑更新换代、棚户区改造、轨道交通、传统地产等领域电梯需求刺激,我国电梯需求增速有望持续上行,公司作为内资品牌龙头成长空间将进一步打开。

    投资建议:我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.87、3.83、4.57亿元,同比增速分别为 1749%、 33%、 19%,对应 EPS 分别为 0.36、 0.48、 0.57元, 对应 PE 分别为 22.06、 16.55、 13.87倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示: 地产竣工面积不及预期,行业竞争激烈导致电梯价格进一步下行,钢材价格下行低于预期。