天顺风能:抢装强度高,业绩弹性大

19H1业绩增长 38%, 19Q2增长 55%,超预期: 公司发布 2019H1报告,报告期内公司实现营业收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%。对应 EPS 为 0.19元。其中 2019Q2,实现营业收入 16.36亿元,同比增长 66.28%,环比增长94.30%;实现归属母公司净利润 2.47亿元,同比增长 54.94%,环比增长 183.68%。 2019Q2对应 EPS 为 0.14元。

    制造复苏明显,运营快速增长: 2019年 1-6月,根据能源局口径,风电新增并网容量 9.09GW,同比增长 14%,行业复苏明显,公司制造板块明显受益:1)公司风塔及相关产品生产量 22.24万吨,同比增加 43.39%;

    销售量 20.38万吨,同比增加 21.74%,实现收入 18.75亿元,同比增长42.72%。毛利率 20.48%,同比略下滑 0.2个百分点,吨毛利率进一步反弹至 0.188万元/吨。 2)叶片,把握行业回暖趋势,产能适时扩张,生产叶片 86套,销售 89套;模具产销各 13套。叶片收入 2.53亿元,同比增长 3.41倍,毛利率 29.42%,同比上升 3.35个百分点。 3)运营,收入 2.78亿,同比增长 78.84%,发电量 5.68亿 kWh。 19H1新增并网215MW,累计并网容量 680MW,在手已核准项目 199.4MW。

    风电抢装加速,风塔、叶片产能增加: 上半年国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度最高招标量历史纪录,抢装行情加速。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放, 18年底公司风塔产能 45万吨左右、 20年底风塔产能有望达到60万吨。 18年 11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。 19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式投产,产能爬坡基本完成,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。

    现金流改善,预收款同比大幅增加: 公司 2019Q2期间费用同比增长68.01%至 1.78亿元,期间费用率上升 0.28个百分点至 10.70%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升 175.08%、下降 2.78%、上升 40.43%至 0.94亿元、 0.38亿元、 0.46亿元;费用率分别上升 2.29、下降 1.55、下降 0.46个百分点至 5.65%、 2.27%、 2.78%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 2.28亿元,同比增长 62.42%;销售商品取得现金12.18亿元,同比增长 84.06%。期末预收款项 2.75亿元,同比增长165.88%。期末应收账款 23.97亿元,同比增长 33.15%。期末存货 10.55亿元,同比增长 22.26%。

    盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 7.00、 8.72、 10.61亿元,同比增长 49.0%、 24.6%、 21.7%,对应 EPS 为 0.39、 0.49、 0.60元,维持“买入”评级。

    风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等