银行业:社融小幅超预期,宽信用正在路上

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣,方才 日期:2019-09-12

事件:

    9月 11日,央行发布 2019年 8月金融数据,其中,M2同比增速 8.2%,人民币贷款增加 1.21万亿元,社融增加 1.98万亿元。

    简评

    1、M2同比增长 8.20%,“全面降准+定向降准”组合拳将助推 M2继续回升。

    截至 2019年 8月末,M2余额达 193.55万亿元,同比增长8.20%,增速环比上升 0.10个百分点;M1同比增长 3.40%,增速同样环比上升 0.30个百分点。无论是 M2还是 M1,增速均有所改善。主要原因在于:其一是 8月信贷投放量有所增加,导致货币乘数的小幅上升;其二是央行基础货币投放量有小幅增加。8月央行通过公开市场操作净投放 850亿元,通过 MLF 净投放 180亿元,而上一个月这两项均为净回笼。

    展望 9月,正如我们在上个信贷数据简评中所提及的,从逆周期的调控角度看,央行需要更积极的货币政策。那么,这次全面降准 50个 BP,将于 9月 16日释放 8000亿的流动性,且在 10月 15日和 11月 15日,分别有 500亿定向降准释放的流动性。

    从而我们预计货币乘数会增加,9月 M2增速大概率继续上升,全年在乐观情景下 M2有望回升到 9%附近,为实体经济修复保持充足的流动性。

    2、新增社融 1.98万亿,改善幅度超预期

    8月,新增社融 1.98万亿元,较上月环比多增 9688.15亿元,较去年多增 408.75亿元,呈改善继续,并且幅度好于市场预期。

    其中,改善最大的融资渠道来自于表外融资,其次是表内信贷渠道,最后才是直接融资渠道。

    8月,表外融资合计净减少 1014亿元,环比和同比分别少减少 5212.05亿元和 1659.84亿元。其中,委托贷款净减少 513亿元,环比少减少 473.60亿元;信托贷款净减少 658亿元,环比少减少 17.95亿元,预计仍然受房企信托融资监管持续趋严的影响;未贴现银行承兑汇票净增加 157亿元,而上月为净减少 4563亿元。我们认为随着影子银行业务逐渐得到规范,其存量风险出清之后,新增表外融资可以由负转正。

    8月,表内信贷部分新增 1.28万亿元,环比多增 4887.80亿元,同比少增 42.65亿元。

    行业简评研究报告

    8月,直接融资合计新增 3297亿元,环比多增加 464.65亿元,同比少增 245.86亿元。其中信用债融资 3041亿元,环比多增加 801.44亿元,股票融资 256亿元,环比少增 336.78亿元。此外,地方政府专项债融资规模3213亿元,环比少增加 1171.97亿元。

    总体来看,8月新增社融呈改善迹象,一方面是受 7月低基数的原因,另一方面确实改善幅度超预期,主要来自表外融资降幅的收窄。展望未来,我们仍能看到社融继续改善的有利因素:其一是通过全面降准和定向降准、配合 LPR 定价机制的改革,实体企业融资成本有望下降,将边际带来更多的信贷需求;其二,国常会提出提早下达明年专项债发行额度,并且有望提早发行;其三,“全面降准+定向降准”组合拳为将为企业信用债融资和信贷融资提供更好的流动性基础;其四、五大行理财子公司已经开业,对非标的投资会适当有所增加,预计到年底,获批筹建的 12家理财子公司都将陆续开业,助力非标的修复。

    展望下半年,按照 M2、社融增速与名义 GDP 增速相匹配原则,我们认为必要的社融增速预测在 11%-12%之间。若按照 11.5%的增速计算,预计 2019年底,社融存量规模可达 224万亿元,全年新增 23万亿元。

    3、新增信贷 1.21万亿元,信贷结构呈积极变化

    8月,新增人民币贷款规模 1.21万亿元,较上月多增 1500亿元,但仍较去年同期少增 700亿元,虽然有所改善,但改善幅度比较小。其中,企业部门融资需求改善最为明显,其次是居民部门。

    8月,企业贷款新增 6513亿元,较环比多增 3539亿元,同时同比多增 386亿元;其中,短期企业贷款净减少 355亿元,但较上月少减少了 1840亿元,同时比去年同期少减少 1393亿元;中长期企业贷款新增 4285亿元,环比和同比分别多增 607和 860亿元;票据融资新增 2426亿元,环比多增 1142亿元,同比少增 1673亿元。

    8月,居民贷款新增 6538亿元,环比多增 1426亿元,但同比少增 600亿元。其中,短期居民贷款新增 1998亿元,环比多增 1303亿元,但同比少增 600亿元;中长期居民贷款新增 4540亿元,环比和同比分别多增 123亿元和 125亿元。

    此外,8月,非银部门贷款净减少 945亿元,而上月为新增 2328亿元。

    整体来看,8月份信贷数据虽然改善幅度不是特别大,但在结构上有比较积极的变化,一方面是企业部门改善迹象要于居民部门,另一方面是中长期贷款改善幅度要好于短期贷款。

    4、8月存款新增 1.80万亿元,环比多增 1.16万亿元

    8月,人民币存款增加 1.8万亿元,环比多增加 1.16万亿元,同比多增 7100亿元。在结构上表现为各个部门存款规模均有所增长,但企业部门和居民部门改善更为明显。

    其中,居民存款净增加 2714亿元,而上月为净减少 1032亿元;企业存款净增加 5792亿元,而上月为净减少 1.39万亿元;财政存款净增加 95亿元,较上月少增 7996亿元;非银存款净增加 7298亿元,较上月少增加6102亿元。

    5、投资建议:

    7月的信贷数据和社融数据均要低于市场预期,但 8月无论是货币供应量,还是社融或信贷数据均由了触行业简评研究报告底反弹的迹象。在经济下行压力下,货币政策和财政政策将会更加积极,逆周期调控力度也会加大。货币政策方面,央行一方面实行了 LPR 定价机制改革,意在降低实体融资成本,另一方面也进行了“全面降准+定向降准”的组合拳,为这一目标的实现提供流动性环境;在财政政策方面,国常会确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需。我们认为,这些政策效果还会继续反映在未来几个月的 M2增速、社融增速和信贷增速当中。预计 4季度,宽信用将逐步实现。

    我们对银行股的观点是:政策转向,建议积极加仓银行股。

    (1)内部外部冲击,政策积极应对。逆周期监管政策充分实施,国内的宏观货币政策和财政政策将积极应对,货币政策主要是降准,而财政政策主要是加大专项债的发行。同时金融业对外开放的进程也在加快。外管局取消了 QFII 和 RQFII 的限额管理,资产项目开放进程在加快。政策面转机之时就是银行股触底反弹之时。

    (2)全面降准和定向降准并行,提振经济,提业绩提估值。LPR 新政公布,表明监管层依然坚定市场化改革方向,这是坚定不动摇的,对金融机构、企业经营都将产生影响;同时借助推进贷款利率市场化来实现降低贷款利率意图,对行业净利润冲击在 0.4%左右,但是对经济增长和修复构成正面贡献。而且,预计未来随着MLF 利率下降,LPR 的利率会继续降低,从而未来贷款利率中枢将持续下降,对经济增长和修复的贡献将持续显现。此次降准提高行业净利润约 1%,不仅抵消 LPR 负面冲击,同时继续修复经济,改善资产质量,提升估值。降准配合 LPR 推进,不仅降低银行负债端成本率引导贷款利率下降,同时也有助于在银行向实体让利的过程中,银行自身的盈利也保持稳定增长。

    (3)估值优势。历史上银行板块估值最低点是 0.7倍 PB,目前行业 0.76倍 PB,银行股估值安全垫存在。

    政策面转向,看好行业的估值修复。建议加仓银行股。

    中长期重点推荐:招行、平安、宁波、常熟;浦发、民生;上海、苏农。

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