拓斯达:H1业绩平稳增长,平台化研发+大客户战略效果显著

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,周尔双 日期:2019-09-12

事件 1: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营收 7.26亿,同比+38.8%;

    归母净利 0.86亿,同比+12%;扣非归母净利 0.84亿,同比+16.7%。

    事件 2: 2019年 6月公司增发预案获准,拟公开发行不超过 2600万股,募资不超过 8亿投资“江苏拓斯达机器人及自动化智能装备”等项目。

    投资要点n H1业绩平稳增长,平台化研发+大客户战略效果显著分产品看,公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营收 3.8/1.2/2.1亿元,同比+36%/+26%/+61%。根据统计局口径, 2019H1中国工业机器人总产量为7.54万台,同比-10.1%。在宏观经济充满不确定性、中美贸易战持续的背景下,中小制造业企业对资本支出更加保守和谨慎,各行业头部效应也愈发明显。公司通过搭建 IPD 研发平台、持续加大研发投入以及推行大客户战略,保障了公司业绩的平稳发展。

    报告期内公司根据自身技术的沉淀、工艺的掌握,结合行业场景的应用,积极研发平台化产品。 目前已推出 HQ 系列直角坐标机器人、拓星辰I 号、拓星辰Ⅱ号等新产品,进一步提高了市场竞争力。其中拓星辰Ⅱ号SCARA 机器人是公司为实现 5G 产线线性模组设备改造,目前已小批量供货,并进入了 5G 龙头企业的生产线。

    大客户战略取得显著成果: 有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求, 由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人和自动化类业务,也拓展了新行业和新客户,如开拓了行业头部客户韶能股份,拓展了生产环境、生产效率高标准的食品包装制造行业自动化业务。

    n 毛利率略有提升,费用控制良好2019H1综合毛利率 34%,同比+1.2pct。分业务看,工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统毛利率分别为 39%/42%/19%,同比-0.7pct/+2.2pct/+6pct。智能能源及环境管理系统的毛利率提升较快,我们判断主要系公司在报告期内升级开发的拓星云 I 号产品,即智能整厂可视化仿真系统,可将客户的整厂设备通过仿真系统呈现出来,使得管理系统的附加值进一步提升。

    2019H1期间费用率 18.9%,同比+0.2pct,整体费用控制良好:其中销售费用率 9.2%,同比+0.2pct;管理费用率(含研发费用率)9%,同比-0.8pct;

    财务费用率为 0.7%,同比+0.7pct。上半年净利率 12%,同比-2.8pct;加权ROE 为 9.1%,同比-0.5pct。我们认为净利率下滑主要系上半年确认为其他收益的政府补助明显降低,占收入的比重从上年同期的 3.7%降至 0.5%。

    n 经营性净现金流下滑,存货周转效率提升H1经营性净现金流-6139万,同比减少 2009万,主要系支付的工资薪金以及税费增加, 而收到政府补助减少。期末应收账款为 6.5亿,较去年同期增加 2.8亿,主要系收入规模快速增长,且项目类产品验收增加但货款未到期,同时应收账款周转天数也由 108天提升至 138天;存货为 2.3亿,同比降低 1.6亿,公司不断优化存货管理模式,同时随着项目验收,存货得到有效控制,存货周转天数由去年同期 165天大幅降至 98天。

    n 落实区域扩张战略,定增 8亿建设苏州厂区提升运营效率公司拟公开发行不超过 2600万股,募资不超过 8亿建设“江苏拓斯达机器人及自动化智能装备”项目。此前公司以珠三角为基础,进行华南、华东等多地域扩张, 2015-2018年华东区域营收从 1.4亿增长至 3.5亿,CAGR 达 36%,高速增长对华东区域的管理和成本控制形成挑战。此次募投项目中的苏州厂区主要用做多关节机器人的生产基地,将解决公司在华东区域的物流问题、交付时间问题以及服务半径问题,提升整体运营效率。

    n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.1/2.9/3.8亿,对应 PE 为 25/18/14X,维持“增持”评级。

    n 风险提示: 机器人行业竞争加剧;下游行业需求波动

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