景旺电子:冉冉升起的内资PCB龙头

推荐逻辑:景旺电子以49.9亿产值跃居内资PCB企业第二,2018年加权ROE22%位列行业第一。公司以硬板、软板、金属板为核心,以江西和珠海工厂为依托,打造行业最先进的自动化工厂,积极开拓苹果华为等世界一流客户。大陆PCB产业加速崛起,公司积极扩产提高市场份额,未来3年归母净利润有望实现28%的复合增速,公司管理卓越,成长确定性高,目前仍处低估区间。

    产品结构迭代升级,积极备战一流客户:公司已经形成了以硬板、软板和金属板为支柱的产品结构。硬板主打高层高阶板,供应通讯和汽车等高端产品;软板已经做到国内第一梯队,供应消费电子等领域;金属基板主要应用于汽车和LED,竞争壁垒较高,潜在空间巨大。景旺2018年从立讯收购了51%珠海双赢股权,规划200万平FPC和300万平HDI产能。其中“牛顿项目”主要为A客户准备,按A客户标准建厂,借助立讯优势切入软板供应链;“阿尔法项目”主要为华为准备,供应高频高速板,填补5G建设高峰到来产能空缺。

    智慧工厂提升管理能力,产值瓶颈不断突破:景旺财务指标是行业最佳,公司将精细化管理做到极致。投资建厂时严格控制成本,生产环节通过精细化管理和自动化改造实现成本最优化,2018年综合毛利率、净利率、加权ROE分别为31.8%、16%、22%,大幅领先行业平均水平。公司是行业内率先开展产线智能化改造的企业之一,江西二期是PCB行业智慧工厂的标杆,单厂净利率超过15%,产能瓶颈持续提升,人均产值高达150万。随着公司传统产线自动化改造推进,公司产值瓶颈有望持续提升。

    产业转移加速,内资厂商崛起:内资PCB优势凸显,份额提升加速。伴随大陆电子产业链的配套完善,人才储备充沛,内资PCB厂商的企业家锐意进取,凭借优良的产品质量和成本控制,抢占外资厂商份额;受贸易摩擦影响,终端企业纷纷发力培育本土供应链,内资PCB企业份额持续提升。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.6元、2.15元、2.79元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年30倍估值,目标价64.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;苹果及华为客户开拓不及预期风险。