永辉超市2019年中报点评:三费降低利好业绩改善,探索新业态表现亮眼

类别:公司研究 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:陈鼎 日期:2019-09-12

永辉超市发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入411.76亿元,同比增长19.71%;实现归属于上市公司股东的净利润13.69亿元,同比增长46.69%。

    营收增速加快,门店有序扩张。2019年上半年新开门店84家,截至6月末,公司共经营791家门店。分地区来看一至四战区的收入占比比相较于去年同期的66.4%有所下降,五至十战区的收入占比在明显提升,其中六区增速高达74.83%,十区增速达57.75%,各战区有逐渐均衡发展的态势。

    毛利率略有下降,服务业毛利率较高。上半年公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.39%,比上年降低1.01pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,上半年服务业毛利率达89.89%,比上年提升1.01pct。分产品来看,生鲜及加工产品毛利率13.92%,同降1.09pct,食品用品类毛利率也有所降低。

    期间费用率同比下降。上半年公司销售费用率下降0.72pct至15.19%,管理费用率下降1.38pct至2.66%,主要是由于本期计提股权激励费用1.36亿,相较于去年同期的3.44亿有较为明显的降低。此外职工薪酬、系统服务费等也有所下降。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.86pct,净利率同增1.15pct。

    探索MINI店新业态、到家服务等业务。上半年公司试水MINI店,截至期末已开业近400家,平均面积约500平米,实现营收5.5亿,占总营收比重1.3%。到家业务方面,共计未500余家门店提供服务,实现销售额13.3亿,月均增速7.1%。新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。

    【投资建议】

    公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,预计公司19/20/21年营收872.75/1065.00/1219.14亿元,归母净利润21.69/28.58/39.68亿元,EPS0.23/0.30/0.41元,对应PE44/33/24倍,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济增速不及预期风险;

    租金、费用等上涨风险。

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