新奥股份:强周期影响估值,重组后盈利大增,成为A股首家全国性燃气公司
事件:公司发布资产重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。
主要观点:
1.A股首家全国性燃气公司,后续发展值得期待
本次资产重组预案主要包括三部分:(1)重大资产置换。新奥股份拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权(主要资产为持有的Santos公司209,734,518股(目前股权占比10.07%)与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(目前股权占比29.26%)的等值部分进行资产置换。(2)发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份(目前股权占比3.55%)。发行股份价格为9.88元/股,锁定期36个月。(3)募集配套资金。拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,锁定期12个月,用于支付标的资产的现金对价。
重组对上市公司影响:(1)交易完成后,新奥股份将持有新奥能源已发行普通股股份总数的32.83%,纳入合并报表范围。公司资产规模、营业收入、盈利能力将大幅提升。(2)增强公司下游话语权,有利于公司上游资源开拓,公司致力于“成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业”。A股作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台地位更加突出。(3)Santos公司剥离之后,市场普遍担心公司获取天然气上游资源能力弱化。我们认为Santos公司天然气销售大多长协及本地消化,实际也鲜有出口至国内,本次置换后,大股东对Santos控制力增强,实际有利于下一步业务合作。(4)由于公司原有煤炭及甲醇业务强周期,市场给与的估值较低,本次重组后,公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,有利于估值提升。
2.我国天然气仍处于黄金发展期,新奥能源业务前景广阔
2019年上半年,我国天然气产量864亿立方米,同比增长10.3%;天然气进口量4692万吨,同比增长11.6%;天然气表观消费量1493亿立方米,增速高达10.8%。2016年以来,我国天然气再次迎来黄金发展期。
新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%。2018年,新奥能源实现营业收入609.39亿元,同比+25.91%;净利润28.18亿元,同比+0.57%。2019年H1,新奥能源实现天然气销售132亿立方米,同比+19.4%;营业收入357.17亿元,同比+31.61%;净利润33.62亿元,同比+88.66%。即使剔除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合计6.28亿元影响,新奥能源2019年H1由经营活动带来的核心利润为27.34亿元,同比+14.4%。
3.公司2019年上半年业绩新高
2019年H1,公司实现营业收入66.74亿元,同比+0.43%;归母净利润8.85亿元,同比+25.29%,再创新高。其中2018年Q1-2019年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元、5.36亿元,同比大幅增长。2019年Q2单季度实现营业收入35.33亿元,同比-4.61%,环比+12.50%;归母净利润5.36亿元,同比+48.06%,环比+53.57%。主要由于:(1)Santos盈利持续改善,公司股比10.07%,2018Q1-2019Q2分别确认投资收益0.59亿元、0.12亿元、1.67亿元、1.82亿元、1亿元、1.65亿元。而2017年是带来亏损2.45亿元。(2)公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元,主要为出售农兽药公司后原土地递延收益一次性摊销形成,2019年H1非经常性损益总计2.18亿元。(3)工程板块净利润2.05亿元,总体平稳,去年为2.38亿元。舟山300万吨LNG接收站进入接卸、装运天然气投产运营阶段,管线项目稳步推进。不过公司甲醇板块利润下滑明显,主要受甲醇价格下滑影响。
煤炭板块:2019年H1,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为140.2万吨、204.21万吨、141.77万吨,总计486.18万吨,同比+6.4%;销售均价分别同比+9.47%、+4.61%、-3.52%;小计毛利5.42亿元,同比+0.7%,基本稳定。完成800万吨产能核增,持续稳产提效煤炭入洗率保持在55%以上。
甲醇板块:2019年H1,公司甲醇产量77.28万吨,同比+84.95%。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为41.85万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置满负荷运行,甲醇产量35.43万吨。自产精甲醇销量73.74万吨,同比+79.65%,销售均价1685元/吨,同比-20.44%。贸易甲醇销量42.28万吨,同比-17.44%;销售均价同比-16.97%。由于今年以来,甲醇价格持续下跌,新能能源公司净利润从2.07亿元降至1988万元,新能凤凰公司净利润从2.24亿元降至0.99亿元。考虑Q4供暖季,煤炭预计回暖,甲醇价格有望修复。
天然气及工程板块:基本稳定。新能能源20万吨/年稳定轻烃项目LNG催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的连续稳定运行;加氢气化装置完成了全部核心技术及关键设备的工程验证。
4.盈利预测及评级
由于本次交易的审计、评估、估值相关工作仍在推进,相关资产价格及对价尚未确定,暂不考虑本次资产重组影响。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为14.37亿元、14.21亿元和14.74亿元,对应EPS1.17元、1.16元和1.20元,PE8X、8.1X和7.8X。重组完成后,公司盈利能力大幅提升,抗周期性增强,维持“买入”评级。
风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动