恒逸石化:H1业绩符合预期,关注文莱项目投产进度

事件: 公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业总收入 417.29亿元(YOY-3.55%),实现归母净利润 12.77亿元(YOY +2.94%),实现扣非净利润 10.72亿元(YOY +10.12%),整体基本符合市场预期。

    PTA 利润大增,己内酰胺业绩下滑: 2019Q2的 PTA 强势有目共睹,逸盛系、恒力石化与嘉兴石化 PTA 业绩均实现大幅增长,因此恒逸19Q2环比大幅增长的业绩基本被市场预期到,但己内酰胺业绩下滑明显——19H1公司参股的恒逸己内酰胺净利润仅为 0.96亿元,相比去年同期 2.41亿元下滑了 60.08%,这主要和贸易战背景下,纺织服装的订单受到抑制有一定的关系;此外,参股浙商银行、逸盛大化和海南逸盛的投资收益有所增长;聚酯方面也乏善可陈,尽管在产销量上有几乎翻倍的增长,恒逸的长丝毛利仅为 11.34亿元,毛利率下滑至6.35%(去年同期为 11.08%)。整体上,我们看到恒逸在多元化布局战略下,业务有一定的稳定性。

    关注文莱项目投产进度: 公司在文莱大摩拉岛建设的 PMB 炼化项目在 7月宣布全面试车,预计在 9月底达到全面高负荷稳产。项目相比国内的最大优势在于税收——根据我们的模型测算,若按照上半年均价作为销售均价年化去看,项目的净利润在 31亿以上——而上半年的新加坡汽油裂解价差还是处于非常差的一个情况;如果以 7月均价去年化,项目的净利润可达到 38亿元以上。在 IMO 2020事件催化下,亚太地区的柴油裂解价差可能会持续攀升,由于 PMB 石化项目地处文莱,因此项目的营收与净利润有望直接受到亚太地区柴油价格的拉动,建议积极关注项目全面投产与新加坡柴油价格情况。

    盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 26.06/45.52/50.05亿元,对应 PE 分别为 12/7/6倍, 考虑文莱项目即将满负荷投产,调高至“买入”评级。

    风险提示: 油价大幅下跌、宏观经济下行风险。