华源控股:营收快速增长,费用拖累利润表现

事件: 公司发布半年报:公司今年上半年实现营收 7.81亿元,同比增长33.28%;归母净利润 2583.92万元,同比减少 34.89%;扣非后归母净利润 2296.42万元,同比减少 41.41%。单二季度实现营收 4.22亿元,同比增长 23.63%;归母净利润 1848.61万元,同比减少 32.81%;扣非归母净利润 1622.71万元,同比减少 39.71%。点评:

    塑料包装实现快速增长,金属包装小幅增长。 分行业看: 公司金属包装/ 塑料包装分别实现营收 5.45/ 2.24亿元,同比增长 3.37%/ 384.89%,公司收购瑞杰科技于 2018年 6月并表,本期塑料包装实现快速增长。

    分产品来看:公司化工罐/ 杂罐/ 金属盖/ 食品罐/ 印刷加工/ 注塑产品/ 吹塑产品分别实现营收 4.57/ 0.02/ 0.31/ 0.14/ 0.41/ 1.62/ 0.61亿元,同比变动分别为 4.94%/ 3.43%/ 25.05%/ -2.73%/ -21.22%/ 384.70%/418.09%,化工罐实现稳健增长。

    收入结构变化影响毛利率下行,可转债发行费用率大幅提升拖累利润表现。毛利率: 本期公司实现毛利率 19.89%,同比下滑 1.52pct,毛利率较低的塑料包装产品营收占比提升,拖累整体毛利率。分行业看,金属包装/ 塑料包装毛利率分别为 20.76%/ 18.68%,分别同比变动-0.86%/ +0.12%,基本保持稳定。 费用率: 本期公司期间费用率为13.89%,同比提升 2.87pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.74%/7.62%/ 2.53%,分别同比变动为+0.31/ +0.59/ +1.97pct,公司成功发行可转债利息支出大幅增加,财务费用同比增长 496.77%。 费用率的大幅提升拖累公司利润表现。

    盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.

    14、 0.28、 0.32元,对应 PE 分别为 47X、 24X、 21X。 给予“ 买入”评级。

    风险提示: 原材料价格大幅上涨, 瑞杰科技整合不及预期