志邦家居公司公告点评:发布股权激励计划,未来成长值得期待

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永,赵洋 日期:2019-09-12

事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),激励计划涉及的激励对象共计5人,为公司董事、高级管理人员,激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为129万股,占公司股本总额的0.58%,限制性股票的授予价格为每股9.65元;行权条件以2018年业绩为基数,营业收入与净利润2019-2021年增长率分别不低于12%、24%、40%,19-22年的限制性股票摊销成本分别为150.8、508.2、188.6、63.2万元。

    建立长期激励机制,行权目标仍有挑战:本次的限制性激励计划是公司上市后首次股权激励,股票来源为前期回购所得,激励数量为129万股而前期回购达450万股;激励对象主要针对核心业务高管,有利于提升员工积极性,利于公司长期发展;从行权目标来看,3年收入与利润复合增长需要达到12%,相较于公司19H1收入端10.2%的增长,下半年仍有一定挑战,能够激发管理与营销团队积极性。

    工程业务结构优化,未来发展重要增量:大宗业务方面公司具备成熟项目管理经验,在行业内工程交付质量及转化效率优秀,合作客户多为百强头部地产企业,客户资源丰富;公司大宗业务占比较高(19H1大宗业务收入2.1亿元占比19%),18年以来并不断优化客户结构并大力发展优质工程代理商,控制风险同时改善财务质量;我们认为大宗业务将会成为公司未来最重要增长引擎之一。l厨柜优化门店质量,衣柜开店高速拓展:零售方面,公司计划厨柜19年将优化和老店改造作为重点,同时计划新开150家门店(上半年净增58家);衣柜方面19年将继续完善三线以下城市布局,计划新开350家门店(上半年净增154家);木门方面计划新开木门店面100家(上半年净增30家),并把木门产品融入志邦厨柜和全屋定制门店,实现一体化销售;渠道端公司持续保持较高开店速度,新门店开拓&老门店优化将有效拉动公司业绩增长。

    多品类战略清晰,全面赋能经销商:公司目前已形成以志邦厨柜、法兰菲衣柜、IK全屋定制及木门多品牌组合体系,基于客户需求,通过厨衣深度融合,协同木门及成品家居,以项目方式推进产品开发,形成“厨衣木成”全屋定制产品雏形;同时,公司发挥总部核心设计力量,为重点城市及新商提供驻点设计支持,通过培训等形式强化终端设计营销意识,全面赋能经销商。

    盈利预测及估值:公司是国内定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力;我们预计2019-2020年归母净利润分别为3.2、3.7亿元,同比增长17.0%、15.5%,参考同业给予公司19年18-20倍PE估值,对应合理价值区间25.74~28.6元,给予“优大于市”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,多品类扩张不及预期。

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