隆基股份:经营性现金流大幅改善,光伏龙头造血能力提升

事件: 隆基股份公布 2019年上半年报告。

    财务数据优秀, 业绩高速增长,经营性现金流大幅提升。 2019年上半年,公司实现收入 141.11亿元,同比增长 41%; 实现归母净利润 20.10亿元,同比增长 54%; 综合毛利率 26.22%,同比增长 3.6pcts。得益于公司运营资本的优质控制,经营性现金流大幅提升, 达到 24.27亿元,同比增长 107.6%。

    硅片非硅成本大幅下降, 扩产进度提前。 2019年上半年公司对外销售硅片21.48亿片,同比增长 183%,自用硅片 7.95亿片。 得益于公司设备改造、工艺改进、管理提升等方法,公司硅片端非硅成本进一步下降, 上半年硅片成本同比下降 31.75%,硅片盈利能力大幅提升。 上半年银川隆基、宁夏隆基、保山隆基和丽江隆基等专门从事硅棒和硅片业务的子公司净利率均在 20%以上, 同比大幅提升。而且公司加快硅片产能释放,原计划硅片产能到 2021年底实现 65GW, 现提前到 2020年底实现。非硅成本的大幅下降为公司硅片产能的扩张提供了基础,新产能大规模释放有望加快淘汰行业落后产能,巩固公司龙头地位。

    海外销售高速增长, 品牌优势明显。 2019年上半年公司对外销售组件3.193GW,同比增长 21%,其中海外销售组件 2.423GW,同比增长 252%,占所有组件对外销售的 76%, 自用组件 0.712GW。公司积极布局海外市场,根据 PV-Tech 发布的太阳能光伏组件供应商可融资性评级报告, 隆基获评 AA级,位居全行业评价最高的四家光伏组件供应商之列。 PV-Tech 的报告旨在对光伏供应商进行区分,为光伏电站投资者提供筛选组件厂商的支持。 公司海外市场的布局得到客户的高度认可,组件品牌和渠道明显。

    龙头效应增加公司议价能力, 营运资本管理稳定, 经营性现金流大幅提升。 从公司披露的间接法经营性现金流来看,上半年营运项目的变动(存货的减少+经营性应收的减少+经营性应付的增加)为经营性现金流带来 4.33亿元正贡献, 是去年同期的 3倍,这主要得益于公司存货的改善和应付环节对上游供应商议价能力的增强。 同时环比来看,公司二季度较一季度的存货周转天数环比减少 18天,应收账款周转天数环比减少 19天。公司的龙头地位稳固, 营运能力正在逐步增加,后续现金流还有望持续改善。

    盈利预测: 预计公司 2019-2021年全年净利润分别为 49.68/64.30/72.24亿元,同比增长 94.2%/29.4%/12.3%,对应估值 20.4/15.7/14.0倍。

    风险提示: 2020年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。