美年健康:Q2逐步企稳,静待个检战略开花结果

公司发布 2019年中报。 公司 H1实现收入 36.41亿元,同比增长 2.93%,实现归母净利润 1684万元,同比下降 89.40%,实现扣非后归母净利润-1.36亿元,同比下降 251.24%。 Q2单季实现收入 23.62亿元,同比增长 2.24%,实现归母净利润 1.35亿元,同比下降 49.92%,实现扣非后归母净利润 1.34亿元,同比下降 32.74%。公司发布 1-9月业绩预告,实现归母净利润2.85-4.20亿元,同比变动幅度为-31.14%-1.48%。

    Q2较 Q1环比企稳,等待公司下半年业绩拐点。 公司此前公告的 H1归母净利润下降区间为 60-90%,实际中报情况归母净利润下降 89.40%,但 Q2扣非后净利润同比下滑 32.74%,较 Q1已经逐步企稳,而公司预告的 Q3回暖趋势更加明显。 我们认为公司利润端下滑主要有几大原因: 1)由于 18年淡季营销效果显著,同期基数较高: 2018H1美年收入 27.2亿(+68%),利润 1.47亿(+368%),而慈铭收入 7.6亿(+28%),利润 0.22亿(+230%);

    2)提升医质管理带来费用提升: 公司上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系不断升级,同时部分地区进行客户结构调整,预约限流,导致公司收入增加与成本费用增加不匹配。 3)融资扩张带来财务费用提升: 公司体检中心网点增加及投资规模增加,对资金需求增加,财务费用较去年同期增加 8247万元。 我们认为,公司在医质上的前期投入已经基本稳定,下半年有望通过个检服务提升以及团检客户回归推动公司业绩回复增长趋势。

    体检中心数量持续增加,个检占比与平均客单价接近 2019年度目标。 截止2019H1,公司在 311个城市布局 684家体检分院,较 2018年底的 633家增加 51家,数量上持续增加,其中控股 288家(+32)、参股 305家(+13)、在建 91家(+6)。 2019H1公司体检人次为 1038万人(控股 749万人、参股中心 289万人),团检、个检收入占比为 72%:28%,平均客单价 499元/人(团检 480元/人、个检 609元/人),个检占比与平均客单价均已接近公司在 2018年年报中披露的“个检占比 30%、平均客单价 500元/人”目标,但体检人次仍需观察下半年旺季情况。

    战略转型个检,等待高端个检项目开花结果。 公司在个检业务上进行战略转型,定位上从过去的团检补充业务转变为战略重点,目标 5年内将个检比例(尤其是高端个检项目)提升至 50%。公司成立了个检事业部,并已推出美年好医生、 1+X 套餐等个检产品大举拓展个检业务,报告期内“美年好医生”产品销售并服务 10余万人次,为超过 5万名消费者完成投保,为近 200位符合理赔条件的消费者完成了保险金赔付。

    盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 10.01、 12.90、 16.80亿元,同比增长 21.9%、 28.9%、 30.3%,当前股价对应 PE 为 48x、 37x、29x,维持“买入”评级。

    风险提示: 个检战略转型不及预期;体检中心扩张不及预期;医患风险;市场竞争加剧风险。