传媒行业:业绩分化+细分龙头效应凸显,下半年净资产收益率将有望企稳回升

核心观点

    1)19H1传媒子行业营收增速放缓,净利润环比改善

    19H1传媒行业实现营业收入2445.65亿元,增速下滑至1.45%。19Q2实现营业收入1298亿元,环比增长15.4%,同比持平。19H1传媒行业归母净利润同降18.0%至261.83亿元;19Q2实现归母净利润136.38亿元(QoQ+9.53%,YoY-20.0%)。在东方财富、中公教育带动下,行业经营性现金流大幅回暖。考虑到行业去年Q4计提了大量的商誉和资产减值,今年下半年大概率不会发生行业层面的巨额减值,行业ROE在下半年有望企稳回升。

    2)各板块利润均有回落,互联网、游戏、出版板块季度边际企稳

    考虑到院线、影视内容和广告(主要系分众)板块今年的特殊性,剔除后上述板块后行业整体净利润增长约为5%,相比去年同口径的1%增速略高。分行业来看,19H1营收增长前三的子板块分别为:教育板块205.87亿元(YOY+17.26%)、互联网板块201.24亿元(YOY+13.7%)、游戏板块350.75亿元(YOY+15.44%)。单季度来看,19Q2营收增长前三的子版块分别为:教育(YOY+17.31%)、游戏(YOY+16.2%)、电影院线(YOY+13.32%)。而归母净利润上出版(65.43亿元,+4.43%YoY)、互联网板块(20.51亿元,+11.75%YoY)实现正增长。

    3)分行业来看,我们认为行业已经触及底部,下半年ROE回升或带动行业景气度向上:

    互联网:19H1流量红利明确见顶,上半年主要风口系付费市场与电商直播,互联网广告仍承压。

    游戏:监管逐步缓和带来19H1行业回暖,中远期的三条线索分别为品类创新、出海和云游戏,当前估值较低,龙头公司增速超预期,推荐三七互娱、完美世界、吉比特、顺网科技等。

    院线:《哪吒》票房大卖托起暑期档,头部影投新建速度已经放缓,行业已经逐步触底。

    出版:零售市场保持两位数增长,自有渠道和长销书公司为关注重点,头部公司中报超预期,当前龙头公司资产丰厚,仍处于估值底部,可持续关注凤凰传媒、新经典、中国出版、中国科传等标的。

    营销:需求端受经济周期影响疲软,我们长期看好楼宇广告价值和出海投放机会释放。

    教育:鼓励和规范政策逐步推进落地,职教和教育信息化龙头公司中报亮眼,推荐关注视源股份、鸿合科技。

    广电:有线增长疲软,市场关注重点仍是全国一张网整合进度;新媒体IPTV/OTT业务高增长确定性强,持续关注标的芒果超媒、新媒股份。

    影视内容:强监管下下半年或确认底部,渠道端内容成本降低和消费端会员增长,持续关注芒果超媒。

    风险提示:行业监管趋严的风险;文娱消费需求不及预期的风险。